医药主业增长稳健，医美业务未来可期。1）2023A：实现营收22.40 亿/yoy+10.55%,归母净利润-0.72 亿，扣非后归母净利润为-0.99 亿，同比减亏，其中：药品行业营收18.40 亿/+29.46%、稳健增长；贸易行业营收3.77 亿/-35.64%；医美生科行业营收0.08 亿。2）2023 年毛利率 24.27%/-4.34pcts；其中药品为27.78%/ -10.76pcts；贸易行业毛利率5.56%/+1.16pcts。3）2024Q1：实现营业收入7.03 亿元yoy+14.97%；归母净利润0.05 亿元。

聚乳酸面部填充剂AestheFill 获批，加快医美行业布局。24 年1 月，江苏吴中孙公司达透医疗旗下产品“聚乳酸面部填充剂AestheFill”获国家药品监督管理局颁发《医疗器械注册证》。该产品2014 年首次在韩国获批上市，用于注射到面部真皮深层，以纠正中重度鼻唇沟皱纹，已于国外临床应用多年。其核心成分为新一代PDLLA 微球，具有合成分子量的可控性、体内完全降解的安全性等优点，多浓度复配方案实现个性化定制。此外AestheFill 采用光滑多孔微球技术，海绵状多孔微球结构在同质量下体积更大，且能促使胶原纤维生长进微球内部，提升刺激胶原再生能力。截至4 月23 日，江苏吴中已与上海艺星等75 家机构就AestheFill 艾塑菲达成战略合作。据头豹研究院数据，AestheFill 在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以接近30%的份额排名第一，且终端价格区间高于同类“医美再生注射剂”产品Sculptra 和伊妍仕，未来盈利空间前景广阔。

高端医美管线多头并进，医药研发优势助力医美。公司通过进口代理+自主研发双路径，积极搭建以高端注射类产品为核心的多条医美管线，覆盖重组胶原、再生及玻尿酸等类目；同时，公司近期开放多个招聘岗位以支持项目落地，涵盖销售、市场、医学、培训、研发、生产等条线。1)HARA 玻尿酸：Humedix 旗下艾莉薇的升级迭代产品，临床试验入组已完成。2)重组胶原领域：“婴芙源”产品试水销售，抢占消费者心智；22 年10 月从海外独家引进重组III 型人源化胶原蛋白生物合成技术，完成两款胶原填充产品立项工作；23 年8 月与东方美谷合作，建立胶原蛋白创新生物智造中心，协同发展医美与护肤品。23 年10 月，吴中美学取得南京东万生物重组人胶原蛋白原料的独家经销权与独家开发权。该胶原蛋白通过CHO 细胞体系表达，具有胶原蛋白三螺旋结构。24 年4 月，吴中美学与中国药科大学、南京东万生物共建重组人胶原蛋白制剂工程联合实验室，开发弹性模量更高、体内降解时间更长的重组人胶原蛋白。3)溶脂&表麻领域：储备去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏药物。

投资建议：公司坚持以“医药+医美”为核心的发展战略，医药主业23 年持续恢复性增长，医美储备多款潜力管线。预计公司24-26 年营收27.54/32.76/39.71 亿，同比增长+22.9%/+19.0%/+21.2%；归母净利润1.25/2.24/3.66 亿，对应增速+274%/+79%/+63%，对应PE 为60X/33X/21X，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、医美新品研发注册及市场推广不及预期风险。