报告摘要：

事件：

江苏吴中发布2024 年半年报，24H1 实现营收12.07 亿元/+9.62%，归母净利润0.24 亿元/-10.75%，扣非归母净利润0.11 亿元/+417.83%，非经常性损益0.14 亿元，主要来自政府补助。Q2 单季度公司实现营收5.03 亿元/+2.92%，归母净利润0.19 亿元/+2679.03%，扣非归母净利润0.13 亿元/+418.51%。

点评：

医美表现亮眼，整体收入增长稳健。2024H1 公司实现营收12.07 亿元/+9.62%。分产品看：1）医药收入8.57 亿/-6.26%/占比71.01%，其中医药工业收入3.20 亿元，医药商业收入5.37 亿元；2）医美生科收入0.80亿/+2694.30%/占比6.64%，艾塑菲推广顺利，推动医美板块高速增长；3）贸易收入2.64 亿/占比21.84%；4）其他收入0.06 亿/占比0.51%。

加强费用管控，上半年费用率表现平稳。24H1 期间费用率27.31%/+0.46pct，其中：1）销售费用2.10 亿/+8.84%，销售费用率17.40%/-0.13pct；2）管理费用0.59 亿/+12.49%，管理费用率4.89%/+0.12pct；3）研发费用0.21 亿/+19.92%，研发费用率1.70%/+0.15pct；4）财务费用0.40 亿/+21.03%，财务费用率3.32%/+0.31pct，主要因利息费用增长所致。Q2 单季度：期间费用率36.84%/+5.65pct，其中销售费用率24.83%/+3.61pct，管理费用率6.34%/+1.22pct，研发费用率2.05%/+0.42pct，财务费用率3.62%/+0.40pct。Q2 费用率增加主要系销售费用加大所致，整体H1 费用率表现平稳。

投资建议：艾塑菲上市后推广顺利，获机构及消费者广泛认可，持续验证产品力及公司执行力，渗透率空间广阔；公司同时布局丰富医美管线，有望不断释放增长潜力。考虑到医美业务仍处前期布局阶段，微调盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为26.57 亿/32.80 亿/38.02 亿，归母净利润分别为1.20 亿/2.48 亿/3.77 亿，对应PE 分别为48 倍/23 倍/15 倍。维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；消费力下行；新品注册不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。