江苏吴中披露24 年中期业绩：

24H1：收入12.07 亿元/+9.62%，归母净利润0.24 亿元/-10.75%，扣非归母净利润0.11 亿/+417.83%。

24Q2：收入5.03 亿元/+2.92%，归母净利润0.19 亿元/+0.20 亿，扣非归母净利润0.13 亿元/+0.17 亿元。

艾塑菲核心进展：艾塑菲动销景气超预期，有望维持全年销售目标销售表现超预期：24H1 公司医美生科业务收入约0.8 亿，同比增长2694%，主系Q2 新上市的艾塑菲放量贡献，Q3 预计延续放量节奏，Q4 在新产线通过韩国审查及旺季加持预计环比加速放量，我们预估全年有望达到 4 亿销售额。

团队拓展稳步推进：由于产品上市以来机构动销表现超预期，因此渠道覆盖及团队扩展速度预计稳健，为后续增长预留充足空间，我们预计全年覆盖机构约300-400 家。

展望明年有望延续高增。公司产能扩充后25 年预计放量加速，参考当前销售情况及同业再生产品增长态势，我们预计25 年艾塑菲销售额增速有望达到翻番态势，此外或将推100mg 产品主打下沉市场扩充功效＆价位带矩阵，利润率在销售完整年度有望继续上行。

其他医美矩阵有望逐步落地

①HARA 玻尿酸（艾莉薇升级产品）及表麻产品有望于25 年底上市。

②代理的PDRN“婴儿针”有望26H1 首批获批，可补齐水光定位。

③两款三类械的重组胶原产品预计26 年底上市，其中冻干纤维预计可对标已上市同业产品，东万合作的植入剂预计将对标双美产品聚焦眼部填充。

医药业务有所下滑，盈利因医美带动显著改善

医药板块收入：2024H1 医药工业收入3.2 亿元/-6.33%，医药商业收入5.4 亿元/-6.21%。

24Q2 毛利率：40.66%/+9.30pct，主要受益于毛利率82.9%的医美生科板块占比提升带动。

24Q2 销售、管理、研发费用率各为24.83%/+3.61pct、6.34%/+1.22pct、2.05%/+0.42pct，主系医美业务新拓展后相关投入相应有所增加。

24Q2 归母净利率3.85%/+4.01pct，主因毛利率提升带动。

投资建议：艾塑菲上市后高景气，动销表现超市场预期，短期可期待艾塑菲延续放量拉动医美业务收入高增盈利提升；25 年底HARA 玻尿酸、表麻预计获批，此外胶原、婴儿针、溶脂、肉毒等矩阵有望逐步落地长期空间。预计24-26 年净利润各为1.27/2.53/4.13 亿元，对应25/26 年PE 为24/15x，维持“强烈推荐”评级

风险提示：产品获批进度不及预期；产品销售不及预期风险；行业政策风险；引用第三方数据可信度及滞后风险。