投资要点

公司披露24 年三季报业绩：2024Q1-3 营收16.5 亿元（+9.6%，代表同比增速，下同），归母净利0.45 亿元（+311.54%），扣非归母净利0.27亿（扭亏）。 2024Q3 营收4.41 亿元(+9.5%)，归母净利2063 万元（扭亏），扣非归母净利1606 万元（扭亏），医美业务AestheFill 艾塑菲放量带动盈利显著改善。

受益于艾塑菲快速放量，医美生科业务快速增长。分业务看，2024Q3 公司医美生科营收1.19 亿元，同比+6560%，营收占比约27%，毛利率维持82%左右。公司医美生科旗下AestheFill 童颜针定位高端再生市场，作为国内首款进口童颜针，由于产品增容再生效果好、安全性高，终端需求向好，24 年4 月艾塑菲上市销售后快速放量，截至24H1 进院约300 家。24Q3 医药业务营收2.8 亿元，同比-27%，营收占比约63%，毛利率40%。

医美业务管线布局丰富全面，保障长期快速增长。除已上市的艾塑菲童颜针外，公司在研管线丰富，未来有望逐步获批贡献业绩增量。①HARA玻尿酸：艾莉薇的迭代新品，使用最新交联技术，拥有更高的安全性和稳定性，处于临床阶段。②利丙双卡因乳膏：布局表麻，公司积极推进临床前研发工作。③PDRN：与丽徕科技合作功能型抗炎水光产品PDRN，目前进入临床试验阶段，或国内首批上市。④重组胶原蛋白：

推进重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂两款产品临床前研发工作，外部合作东万生物研发哺乳动物细胞表达，原料和终端产品均有布局。

医美业务增厚利润率。①毛利率：24Q1-3 为34.5%，同比+6.2pct，24Q3毛利率49.3%，同比+19.8pct，主要系高毛利医美业务Q3 放量带动；②期间费用率：24Q1-3 为31.86%，同比+3.0pct，24Q3 期间费用率同比+10.0pct 至44.3%，主要系医美业务前期推广及销售团队建设导致Q3销售费用率同增11.5pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率，24Q1-3 净利率为2.7%，同比+2.0pct，24Q3 净利率为4.7%。

盈利预测与投资评级：公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也得到全面布局，旗下AestheFill 童颜针定位高端再生市场，24 年正式获批，4 月开始销售，机构终端反馈良好，合作机构持续增加；同时通过自研、合作研发和技术转让等方式继续布局重组胶原蛋白、PDRN 等重点领域，长期有望贡献业绩增量。我们维持公司2024-26 年归母净利润预测1.25/2.62/4.03 亿元，对应PE 分别为63/30/19X，维持“买入”评级。

风险提示：在研产品进展不及预期，产品推广不及预期，政策变化风险等。