江苏吴中披露24 年三季度业绩：

24Q1-3：收入16.47 亿元/+9.58%，归母净利润0.45 亿元/+311%。

24Q3：收入4.41 亿元/+9.46%，归母净利0.21 亿元/扭亏转盈。

医美核心进展：艾塑菲淡季动销高景气延续，维持全年目标Q3 医美业务（核心为艾塑菲）销售近1.2 亿元，通过韩国审查及旺季加持下预计Q4 环比加速放量，维持全年目标预计3.5-4 亿元。

团队拓展稳步推进。截至24Q3 预计已提前达成全年机构覆盖目标，预计Q4 将逐步拓展部分轻医美机构，全年机构覆盖目标有望达400-500 家，为明年增长做好机构储备。

产能落地供给无虞。新厂产能预计新增100 万支/年，叠加老厂20 万支/年，整体能供给国内产能有望超百万支，供给端限制已消除。

展望明年有望翻倍：公司产能扩充后2025 年预计放量加速，参考Q4 目标及其他再生产品增长态势，我们预计25 年艾塑菲销售额约7-8 亿元，此外或将推100mg 产品主打下沉市场扩充功效＆价位带矩阵，利润率在销售完整年度有望继续上行。

其他医美矩阵有望逐步落地

①25 年底预计代理的HARA 玻尿酸（艾莉薇升级产品）上市，表麻也预计获批；②26 年预计代理的PDRN“婴儿针”有望首批获批，可补齐水光定位，当前PRDN国内最大产品销售额过亿，参考海外（韩国最大的PDRN 公司Pharma Research24年韩国本土销售额5 亿人民币，参考玻尿酸中国的体量是韩国的10 倍左右）市场规模有望达几十亿。

③26 年底预计两款三类械的重组胶原上市，其中冻干纤维预计可对标已上市产品，东万合作的植入剂预计将对标双美产品聚焦眼部填充。

医药业务有所下滑，盈利水平因医美带动显著改善医药板块收入：2024Q3 医药业务收入2.83 亿/-27%，其中医药工业收入1.46亿元/+10%，医药商业收入1.38 亿元/-46%。

盈利指标变动：24Q3 毛利率49.29%/+19.8pct，销售、管理、研发费用率分别为31.42%/+11.4pct 、6.52%/+0.4pct 、2.45%/-0.2pct ， 归母净利率4.68%/+8.8pct，主因产品结构变动影响。

投资建议：艾塑菲上市后高景气，动销表现超市场预期，短期可期待艾塑菲延续放量拉动医美业务收入高增盈利提升；25 年底HARA 玻尿酸、表麻预计获批，此外胶原、婴儿针、溶脂、肉毒等矩阵有望逐步落地长期空间。预计24-26 年净利润各为1.14/2.62/3.89 亿元，对应25/26 年PE 为30/20x，维持“强烈推荐”评级

风险提示：产品获批进度不及预期；产品销售不及预期风险；行业政策风险；引用第三方数据可信度及滞后风险。