江苏吴中披露24 全年业绩预告：

24 全年：归母净利润约0.55-0.8 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润约0.35-0.6 亿元。

24Q4：归母净利润约0.10-0.35 亿元；扣非归母净利润约0.08-0.33 亿元。

艾塑菲全年表现：估算收入贡献将近3.5 亿，25 年解决缺货问题有望延续高增我们估算全年医美收入将近3.5 亿，对应销量估算约8.5 万支，其中单Q4 预计收入将近1.5 亿，对应销量估算约3.5 万支，考虑货款确认节奏和缺货影响整体动销强于报表端；我们估算24 年净利润贡献约1 亿，对应净利率预计接近30%。

团队拓展稳步推进：24 全年已覆盖400-500 家机构，预计2025 年将翻倍，约800-1000 家。

产能落地供给无虞：新厂产能估算新增100 万支/年，叠加老厂20 万支/年，整体能供给国内产能有望超百万，供给端限制已消除。

展望明年有望延续高增：解决缺货问题后25 年预计放量加速，此外或将推100mg产品主打下沉市场扩充功效＆价位带矩阵，有望于25H2 上市，25 年销售及管理费率预计随着摊薄显著降低，有望拉动净利率显著上行。

其他医美矩阵有望逐步落地

25 年底前预计代理的HARA 玻尿酸（艾莉薇升级产品）上市，表麻也预计获批；26H1 预计代理的PDRN“婴儿针”有望首批获批，可补齐水光定位，当前PRDN国内最大产品销售额过亿，参考海外（韩国最大的PDRN 公司Pharma Research24年韩国本土销售额5 亿人民币，参考玻尿酸中国的体量是韩国的10 倍左右）市场规模有望达几十亿。

26 年底两款三类械的重组胶原上市，其中冻干纤维预计可对标已上市产品，东万合作的植入剂预计将对标双美产品聚焦眼部填充。

医药业务24 年预计亏损，主系24H2 公司对于医药商业业务的主动调整优化，25 年预计显著减亏有望达盈亏平衡。

投资建议：艾塑菲上市后高景气，动销表现超市场预期，短期可期待艾塑菲延续放量拉动医美业务收入高增盈利提升；25 年底HARA 玻尿酸、表麻预计获批，此外胶原、婴儿针、溶脂、肉毒等矩阵有望逐步落地长期空间。预计25-26 年净利润为2.27/3.18 亿元，对应25/26 年PE 为29/20x，维持“强烈推荐”评级

风险提示：产品获批进度不及预期；产品销售不及预期风险；行业政策风险；引用第三方数据可信度及滞后风险。