医药资深企业布局大健康产业：公司成立于1994 年，适应市场发展战略转型，逐渐剥离地产纺织等业务，以医药大健康为核心支柱业务。2020 年公司进一步确立“医药+医美”的战略格局。2021 年实现营收17.8 亿元，实现归母净利润0.23 亿元。2022 年公司实现营业收入20.26 亿元，同比增长14.1%，归母净利润为-0.76 亿元。

医美转型：多条潜力赛道同步推进，并购积聚入局优势。医美市场前景广阔，公司通过并购+自研积极拓展管线，1-2 年内注射产品有望陆续面世。

1）投资并购AestheFill 童颜针：再生产品塑造注射赛道差异性，国内合规童颜针竞品稀缺。AestheFill 采用全球独家多孔空心微球专利结构，见效快、维持久，预计2023 下半年上市。2）战略控股获取HARA 代理权：艾莉薇迭代版产品，具备Humedix 影响力背书+韩系品牌优势，独有HDRM 和HiVE 交联技术，预计2025 年上市。3）自研胶原蛋白：胶原蛋白注射市场竞争格局良好，其中注射级别重组Ⅲ型人源化胶原蛋白生物医用材料仅薇旖美1 款。公司旗下“婴芙源”敷料已上市，与浙江大学分子与智造研究院打造联合实验室，引进美国三聚体重组人胶原蛋白技术进一步布局重组胶原原料及下游产品。

医药为基：体系扎实布局广泛，CDMO 投入17 亿元打造新增量。1）研产销体系完整：医药板块作为公司基石产业，在化学药物、现代中药和基因药物等领域具备集研发、生产、销售为一体的完整产业链；2）产品覆盖广泛、多项独家：主营产品包含抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤等广泛领域。多项主导产品为国内独家，重点聚焦高端仿制药、首仿药、专科用药，核心医药产品毛利率较高；3）紧握机遇布局CDMO：子公司吴中医药投入17.28 亿元建设研发及产业化基地，预计三年内完成主要生产车间、质检研发中心及相应配套设施建设，CDMO 发展蓄能新增长。

投资建议：公司确立“医药+医美”战略方向，医药研产销基础扎实、产品覆盖广泛，积极布局CDMO 崭新增长点；医美管线1-2 年内蓄势待发，并购代理AestheFill 童颜针、HARA 玻尿酸，品牌&技术双驱动，自研胶原蛋白平台未来可期。预计公司2023-2025 年营收23.06/28.55/32.61 亿元，增速为14%/24%/14%，归母净利润0.23/1.35/2.36 亿元，EPS 为0.03/0.19/0.33 元/股，PE 为238/40/23 倍。给予“增持”评级。

风险提示：医药及医美行业政策风险；医药产品研发注册进度不及预期风险；医美行业竞争加剧风险；医美产品审批进度不及预期风险。