报告摘要：

把握风口多次调整 业务结构，围绕“医药+医美”再出发。公司自1994年成立以来先后布局过服装、地产、贵金属和化工领域，但始终将医药作为核心主业，2020 年正式确立“医药+医美”的战略规划，开始逐步进军医美领域，公司快速适应市场环境和灵活调整业务结构的能力持续得到验证。

医药为本：1）深耕医药行业二十余载，研产销一体化发展。公司拥有二十多年的医药行业经验，并逐步搭建起完整的医药研发、生产和销售体系，具备化学药、生物药和中药的十多个剂型和原料药的研发生产能力。

2）产品矩阵丰富，渠道建设稳定。公司持续加大医药研发投入，已拥有290 余个药品生产文书，同时针对不同适应症领域的多个品种在研项目亦顺利展开；渠道上布局广泛并建立起稳定合作关系。3）自主生产+CDMO 业务结合，成长空间广阔。公司新建的医药研发及产业化新基地第一期项目于2023 年正式开工，预计三年完成建设，产品基础叠加持续增长的医药需求和CDMO 业务需要，公司医药业务成长动能充足。

医美可期：1）童颜针市场空间广，AestheFill 产品力强。再生材料相对传统注射填充剂具有效果自然和持续时间久的显著优势，国内市场前景广阔且竞争格局良好，AestheFill 相对于国内已获批产品具有差异化优势，产品力在韩国等地已得到验证，预计2023 年底获批后能快速获得市场认可。2）重组胶原产品稀缺，公司有望快速推新。目前国内仅一款重组胶原注射产品获批，公司在众多布局厂商中处于前列，已通过引进和自研不断加强自身技术壁垒，以及推出二类胶原敷料产品提前占领消费者心智，有望快速打造出具有差异化竞争力的重组胶原注射产品。3）多点布局，持续丰富产品矩阵。公司亦通过收购和自研等方式布局玻尿酸和溶脂针等医美产品，逐步向行业领先的医美注射产品提供商迈进。

投资建议：公司医药业务在疫后将逐渐回升，代理的AestheFill 童颜针在国外经过多年验证，技术成熟且消费者认可度高，在23 年底获批后有望显著增厚公司业绩。预计公司2023-2025 年公司营收分别为22.74/28.58/32.91 亿元，归母净利润分别为0.13/1.32/2.20 亿元，对应PE为411/41/24 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；行业政策趋严；医美新品研发及市场推广不及预期风险；业绩预测和估值判断不达预期风险。