零售：消费逐步回暖，新业态更具活力。①百货：销售开启正增长，持续恢复中。板块总体情况：Q2 业绩环比改善，费用支出有所提升。销售端，2Q23 营收同比+6.30%，增速环比+8.10pct。

利润端， 2Q23 板块归母净利+267.5%。分标的看：龙头表现亮眼，重庆百货归母净利高增，2Q23扣非归母净利润同比增长156.08%。②超市：盈利承压，发展新业态标的保持增长。板块总体情况：

恢复缓慢，2Q23 板块总体仍未盈利，销售端，1Q23/2Q23 营收分别为385.20 和304.91 亿元，同比分别-13.5/-15.1%。利润端，1Q23 至2Q23 板块归母净利从8.76 亿元下滑至-7.03 亿元。分标的看：布局便利店、折扣店业态，红旗连锁、家家悦实现业绩增长。1H23 红旗连锁、家家悦分别实现归母净利润同比+15.23%/+6.36%。③跨境电商：海外消费力恢复及补库周期开启，业绩持续改善。海外消费跟踪：美国零售总额缓慢增长，通胀减缓消费者信心回暖。海外库存跟踪：库存同比增速持续下滑，预计将进入补库周期。板块总体情况：收入保持增长，利润端环比降速。销售端，1Q23/2Q23 营收分别为188.49/211.94 亿元，同比分别+1.7%/+8.1%。利润端，1Q23 至2Q23板块归母净利分别为12.38/14.19 亿元，同比增速分别为+512.7%/-25.8%。分标的看：盈利能力普遍提升，出海优势持续加强。2Q23 华凯易佰扣非归母净利润1.20 亿元/yoy+166.41%，赛维时代扣非归母净利润0.97 亿元/yoy+17.14%，小商品城扣非归母净利润7.60 亿元/yoy+44.58%。

黄金珠宝：投资与消费共同驱动，业绩表现亮眼。23H1，黄金珠宝类产品作为可选消费品呈现较强复苏态势，我国金银珠宝商品零售总额为1689 亿元，同比+17.50%，高于我国社会消费品零售总额增速8.2%；国际国内金价在上半年震荡上行，刺激黄金产品的消费活力，体现在黄金珠宝企业的营收端也呈现出较稳健的增速。我们选取7 家黄金珠宝代表企业进行板块复盘，23H1，黄金珠宝公司营业总收入为914.23 亿元，同比+22.8%，保持稳健增速。23Q2，黄金珠宝公司营业总收入为389.77 亿元，同比+19.5%；黄金珠宝公司归母净利润合计同比+7.6%至14.07 亿元。①金价上行带动保值增值预期：金价长期稳定上行趋势，消费者形成购入黄金长期持有以获取稳定收益的预期，投资需求显著增长。②高附加值产品与国潮趋势：3D、5G 及国潮风驱动下的古法金产品正当时，婚庆需求疫后部分回补，产品结构优化带动盈利能力提升。③渠道下沉+产品创新+品牌力深化：头部品牌在渠道下沉与产品创新推广的布局支撑下，具备较强的发展韧性，持续看好国内珠宝行业集中度提升趋势。

医美：上游药械端增速稳健，下游机构端盈利能力快速回弹。23H1，医美板块营业收入为287.92亿元/yoy+13.37%，实现归母净利润28.93 亿元/yoy+34.45%。其中，23Q2 实现营业收入158.43亿元/yoy+10.88%，归母净利润为15.59 亿元/yoy+37.80%。主要受益外部环境影响消退，消费场景逐步修复，线下客流量的回弹，同时，消费者的信心与消费意愿明显提升。①上游药械端：爱美客基本面持续向好，收入与利润端同比高增，23Q2 营业收入8.29 亿元/yoy+82.60%；归母净利润5.49 亿元/yoy+76.53%，收入与利润增速表现亮眼；②下游机构端：伴随线下客流量恢复，消费者信心增强，利润端实现快速回弹。朗姿股份23H1 收入规模稳健增长，利润增速表现亮眼，23Q2 营业收入11.74 亿元/yoy+21.65%；归母净利润0.72 亿元/yoy+369.42%。

美妆：美妆消费逐步回暖，龙头盈利持续改善。以申万美容护理指数中化妆品指数的标的为基础，23H1 整体实现营收210.81 亿元/yoy+0.32%，实现归母净利润24.41 亿元/yoy+41.38%；单Q2 看，整体实现营收50.35 亿元/yoy+1.4%，实现归母净利润14.05 亿元/yoy+63.32%。①头部美妆品牌商： 23H1/Q2，珀莱雅归母净利润同比+68.21%/+110.41%；贝泰妮归母净利润同比+13.91%/+17.14%；华熙生物扣非净利润同比-10.27%/-18.05%；上海家化归母净利分别同比+90.9%/+269.2%。②上游防晒原料龙头：23H1/Q2 科思股份归母净利同比+138.69%/114.23%。

③中游代工企业：23H1/Q2，嘉亨家化归母净利同比-48.45%/-15.95%，青松股份归母净利同比-61.16%/+85.98%。23H1，化妆品板块整体实现毛利率55.7%，同比+2.43pct，环比+1.53pct；实现销售费率/管理费率/研发费率33.55%/6.86%/3.48%，同比+1.15/+0.12/+0.22pct。

投资建议：①黄金珠宝板块，关注9 月各品牌订货会，推荐老凤祥、菜百股份、周大生、潮宏基、中国黄金、曼卡龙，建议关注周大福等。②美妆板块，Q3 转入行业淡季，建议关注估值具备性价比+业绩兑现度较高的标的，推荐嘉亨家化、福瑞达、水羊股份、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、巨子生物、科思股份、上海家化；建议关注丸美股份、青松股份。③医美板块，推荐医美行业龙头爱美客、锦波生物、朗姿股份、美丽田园，建议关注昊海生科、普门科技。④电商零售板块，我们认为在疫后缓慢复苏下有望由新的主题，及存量时代背景下市场份额提升、数字化转型和经营效率改善带来的增长机会。推荐重庆百货、华凯易佰、小商品城、丽尚国潮；看好近视防控市场前景，推荐明月镜片，推荐专业母婴零售龙头孩子王。

风险提示：宏观经济低迷，新品推广不及预期，行业竞争格局恶化。