江苏吴中2023 年实现营业收入22.40 亿元（+10.55%），实现归母净利润-0.72 亿元。

2024Q1 单季公司实现营业收入7.03 亿元（+14.97%），实现归母净利润0.05 亿元。

公司2023 年一季度毛利率低于上年同期，但是销售费用率与上年同期相比也有所下降。医美业务未来可期，AestheFill 已获批取证，2024 年4 月上市首发机构为75 家。

维持买入评级。

支撑评级的要点

公司收入端业绩增长稳健，医药板块业务2023 年毛利率受到下行压力。江苏吴中2023 年实现营业收入22.40 亿元，同比增长10.55%，实现归母净利润-0.72 亿元。公司2023 年毛利率为24.27%，同比下降4.34pct，主要受医药板块毛利率下降所致。公司销售费用率在2023 年为18.01%，同比降低4.12pct。公司2023 年医药板块营业收入为18.40 亿元，同比增长29.46%，毛利率为27.78%，同比下降10.76pct。2024 年一季度单季公司实现营业收入7.03 亿元，同比增长14.97%，实现归母净利润0.05 亿元。公司2023 年一季度毛利率低于上年同期，但是销售费用率与上年同期相比也有所下降。

积极加强医美布局，AestheFill 获批医美业务未来可期。公司在2023 年积极推进AestheFill的注册审评工作，并于2024 年1 月收到《医疗器械注册证》。此外， AestheFil 的首发机构发布会于4 月23 日在北京举办，75 家首批合作机构名单揭晓，包括上海艺星、上海芙艾、深圳阳光及深圳联合丽格等。AestheFill 为韩国知名医美企业REGEN 研发的再生类医美注射产品，截至2024 年4 月已在全球60 余个国家和地区上市销售。此外，公司积极推进引进自韩国Humedix 的注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床工作，于2023 年完成全部受试者入组。在医美团队打造方面，截至2024 年4 月吴中美学、尚礼汇美和达透医疗合计员工人数已超过100 人，核心人员大多来自国内外一流的医美企业。

胶原蛋白布局持续推进，多元化引进前沿技术。公司依托中凯生物制药厂在重组蛋白药物领域的研发和产业化基础，深度布局重组胶原蛋白领域。2022 年7 月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究。联合实验室创新性地使用AI 驱动的蛋白质设计技术和高通量生物铸造装置进行重组III 型胶原蛋白的开发。2023 年10 月，吴中美学与南京东万签署《投资及技术合作协议》，取得对方重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，该胶原蛋白通过CHO 细胞体系表达，并由中国食品药品检定研究院出具的检测报告认为其具有胶原蛋白三螺旋结构。目前，吴中美学与南京东万正在共同推进基于该重组人胶原蛋白原料开发的相关医美植入剂产品。

估值

公司医药业务面临一定的毛利率压力，调整盈利预期。预期公司2024 年、2025 年、2026 年归母净利润为1.07 亿元、2.28 亿元和3.24 亿元，对应EPS 分别为0.15 元、0.32 元和0.45元，根据2024 年4 月25 日收盘价市盈率分别为69.2 倍、32.4 倍和22.8 倍。（2024 年1 月预期2024 年、2025 年归母净利润分别为1.20 亿元和2.29 亿元，EPS 分别为0.17 元和0.32元。）公司医美产品获批上市有望为公司带来收入增量及利润改善空间，维持买入评级。

评级面临的主要风险

产品上市失败风险、消费市场波动及产品推广不及预期风险、行业政策变动风险。