事件：公司披露23 年报及24 一季报：

23 全年：收入22.4 亿（+10.55%），归母净亏损0.72 亿，扣非归母净亏损0.99 亿。

24Q1：收入7.03 亿（+14.97%），归母净利0.05 亿（-82.03%），扣非归母净利-0.02 亿（-132.62%）。

盈利拆分：

毛利率：23 全年24.27%（-4.34pct）,24Q1 为20.92%（-4.25pct）。

费用率：23 年销售、管理、研发费率各18.01%（-4.1pct）、5.2%（-0.6pct）、1.75%(+0.3pct）；24Q1 销售、管理、研发费率各12.09%（-2.5pct）、3.85%（-0.6pct）、1.45%(0pct)。

归母净利率：23、24Q1 各为-3.21%（+0.5pct）、0.72%（-3.9pct）。

艾塑菲进展：首发机构发布会4 月23 日落幕，直播/曝光人数208.2/1200万；预计产品发布会将于6 月发布。

机构合作超预期：此轮优先严选75 家首发机构，相比此前预计的40 家合作进度超预期；合作机构主要以头部连锁和地区精品连锁为主，地区定位一线城市，包含联合丽格、阳光医疗美容、艺星、上海芙艾等；核心优势：多孔微球增强效果，浓度调配可打造“全脸”童颜。①作为第一款进口童颜针产品具备强品牌优势；②具备全球独家多孔微球结构，底表面积更大，使得胶原纤维能够进入微球，增生效果更显著。③注射浓度可调配，速溶技术高效，适应症更广泛，可个性化定制打造“全脸童颜”。

规格＆适应症：获批适应症为中重度鼻唇沟皱纹，上市严格按照获批适应症推广，后有望逐步拓展全脸补全空白（中国台湾等地也是从中下面部逐步扩展全脸）；规格包含AestheFill-V100、AestheFill-V200、AestheFill-V200-RF。

重磅营销人才丁鹏带队。丁鹏总任吴中医美事业部副总经理/营销中心总经理，曾任锦波生物、林特医药医美事业部总经理，负责薇旖美/艾莉薇从0 到1 的营销团队框架搭建，成功经验丰富。

海外表现借鉴：2014 年首次在韩国上市，现已销售至68 个国家和地区，中国台湾、中东、东南亚等地销售均亮眼，当前中国台湾地区的份额为28.6%（销量计）排名第一。

投资建议：外引尖端人才已完善医美团队搭建，童颜上市公司医美转型靴子落地，短期期待AestheFill 放量带动，长期看玻尿酸-胶原-溶脂-肉毒等管线矩阵逐步落地。预计24-26 年净利润各为1.27/2.49/4.06 亿元，对应25/26 年PE30/18x，维持“强烈推荐”评级

风险提示：产品获批进度不及预期；产品销售不及预期风险；行业政策风险；引用第三方数据可信度及滞后风险。