2023 年同比减亏，2024Q1 仍未扭亏。2023 年公司实现营收22.4 亿元（同比+10.6%，下同），归母净利-0.7 亿元（亏损收窄），扣非归母净利-1.0 亿元（亏损扩大），其中2023Q4 实现营收7.4 亿元（+14.1%），归母净利-0.8 亿元（亏损扩大），扣非归母净利-0.8 亿元（亏损扩大），亏损主要系部分医药产品退出医保、集采、厂房搬迁等多因素影响。2024Q1公司实现营收7.0 亿元（+15.0%），归母净利506 万元（-82.0%），扣非归母净利-195 万元（转亏），24Q1 尚未扭亏。

医美业务：略有放量，医美管线全面布局。23 年公司医美业务收入762万元（同比+2697%），略有放量。公司构建完善的医美产业平台，推动医美管线全面布局：（1）Aesthefill 童颜针：24/1/22 取得AestheFill 产品注册证，定位再生材料高端市场，公司预计将于 2024H1 在中国大陆正式上市销售。（2）HARA 玻尿酸：艾莉薇的迭代新品，使用最新交联技术，拥有更高的安全性和稳定性，处于临床阶段。（3）重组胶原蛋白：

内外并进，内部中凯生物制药拥有重组蛋白药物产业化经验，并引进资深人才，布局大肠杆菌和酵母菌表达技术，外部合作东万生物研发哺乳动物细胞表达，原料和终端产品均有布局。

医药业务：收入持续增长。23 年公司医药业务收入1.8 亿元（同比+29.5%），占总收入82%，呈稳定增长。公司启动已上市或即将上市品种利奈唑胺氯化钠、西洛他唑片、盐酸多巴酚丁胺注射液和帕拉米韦注射液等品种的上市筹备和市场铺垫工作，同时完成卡络磺钠片一致性评价和盐酸乙哌立松原料的注册申报，保障公司长期核心竞争力。

盈利能力稳中有升，费用管控较好。①盈利能力：2023 年公司毛利率/销售净利率分别为24.3%/-3.3%，分别同比-4.3pct/+0.5pct。2024Q1 公司毛利率/净利率分别为20.9%/0.7%，分别同比-4.3pct/-3.9pct，毛利率下降主要系公司医药业务毛利率同比大幅下降10.8pct 所致；②期间费用率：

2023 年公司期间费用率为28.2%、同比-4.6pct，主要系销售费用-4.1pct带动。2024Q1 期间费用率为20.1%、同比-2.9pct，其中销售费用率持续优化（-2.5pct）。

盈利预测与投资评级：公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也得到全面布局。我们维持公司2024-25 年归母净利润1.3/2.6亿元， 新增2026 年归母净利润预测4.0 亿元， 分别同比+274%/+109%/+54%，当前市值对应2024-26 年PE 为 60/29/19X，维持“买入”评级。

风险提示：在研产品进展不及预期，产品推广不及预期，政策变化风险。