事件：公司近日公布2024 年年报，2024 年公司实现营收12.55 亿，同比减少21.45%，实现归母净利润1.09 亿，同比减少61.57%，扣非归母净利润为0.49 亿，同比减少80.55%。

2024 年公司产品毛利率下降超预期：2024 年，受养殖行业周期及产能去化影响，叠加下游客户的降本诉求，动保行业竞争加剧，公司产品价格下降、毛利下滑较为严重，生物制药毛利率为54.66%，同比下滑4.57%;公司主要产品口蹄疫疫苗销量同比降低10.72%，布病疫苗同比下滑1.88%，猪圆环疫苗和猪伪狂犬疫苗销量分别同比增加52.17%和28.25%。

2025 年预期产品毛利率稳中有升，业绩迎来触底反弹：在养殖行业低周期、养殖结构持续调整的背景下，公司以核心产品为战略支点，充分发挥多产品、全品类优势，稳固口蹄疫疫苗、圆环疫苗、布病疫苗等大单品为压舱石，多产品协同增长的多元化发展模式。近年来，公司全力推动宠物产品线的扩充与完善，拓展线上线下销售渠道，为宠物疫苗业务的快速发展营造条件。2025 年下游养殖业景气度好转，动保产品价格战已经结束，预计公司主要产品的毛利率将会稳中有升。

盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027 年营收分别达到15.69亿、18.51 亿、20.73 亿，归母净利润分别为2.83 亿、3.23 亿、3.39 亿，EPS 分别为0.25 元、0.29 元和0.3 元，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格持续下降，重大动物疾病、市场竞争加剧等。