非瘟亚单位疫苗临床试验获批，创新龙头成长动能强劲，维持“买入”评级2025 年7 月17 日公司发布《关于获得兽用生物制品临床试验批件的公告》，公司全资子公司金宇保灵收到农业农村部颁发的非瘟亚单位疫苗临床试验批件，该款非瘟亚单位疫苗由中科院生物物理所、金宇保灵及中牧股份等6 家机构合作研发，也是目前我国唯一一款获得临床试验批件的非瘟亚单位疫苗。公司深度参与非瘟亚单位疫苗研发，并依托P3 实验室建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台且已获得非瘟病毒病原微生物活动资质，因此公司是本轮非瘟亚单位疫苗临床试验唯一承担单位，彰显公司研发实力。受研发费用增加及行业竞争加剧影响，公司短期业绩承压，但公司持续创新厚积薄发，非瘟疫苗打开成长新空间，我们下调公司2025 年业绩，上调2026-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.88/3.52/5.08（2025-2027 年原预测分别为2.51/3.48/4.48）亿元，对应EPS分别为0.17/0.31/0.45 元，当前股价对应PE 为56.7/30.3/21.0 倍。公司非瘟亚单位疫苗临床试验获批，创新龙头成长动能强劲，维持“买入”评级。

研发费用及市场竞争加剧致短期业绩承压，公司积极深化改革提质增效公司发布2025 年半年度业绩预告，预计公司2025 年上半年归母净利润0.57~0.70亿元，同比-53.63%~-43.05%，其中2025Q2 归母净利润-0.19~-0.06 亿元，同比-212.40%~-137.39%。公司归母净利润同比下滑主要系公司人用抗体药物研发费用及无形资产折旧摊销同比大幅增加及行业竞争加剧，公司积极深化改革提质增效推动盈利修复。

非瘟疫苗打开成长新空间，公司新品多点开花成长动能强劲2025Q1 公司研发费用0.40 亿元，同比+26.08%。我们预计公司非瘟亚单位疫苗临床试验获批后研发进展有望加速，2026 下半年或开始为公司贡献利润。2025年上半年公司新流腺三联苗等产品获新兽药注册，新品多点开花成长动能强劲。

风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。