业绩修复向上，非瘟疫苗临床实验有序推进，维持“买入”评级

公司发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 营收10.42 亿元(同比+7.38%)，归母净利润1.61 亿元(同比-4.85%)。单Q3 营收4.23 亿元(同比+17.76%)，归母净利润1.01亿元(同比+116.40%)。公司盈利修复向上，我们维持2025-2027 年盈利预测不变，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.88/3.52/5.08 亿元，对应EPS 分别为0.17/0.32/0.46 元，当前股价对应PE 为65.4/35.0/24.3 倍。公司业绩修复向上，非瘟疫苗研发加速，新品多点开花持续成长，维持“买入”评级。

公司核心单品持续放量，成长动能强劲

猪用疫苗方面，行业竞争激烈，公司持续抢占市场。2025Q1-Q3 公司猪口蹄疫苗销量同比+50%，非口苗方面公司完善营销渠道，拓展大客户市场，非口苗核心产品量价齐升。2025Q1-Q3 圆支苗营收同比+15%,，腹泻苗营收同比+120%，一针三防组合免疫带动下猪瘟疫苗营收同比+50%以上，伪狂苗营收同比+10%。禽用疫苗直销渠道表现亮眼，直销营收同比+40%。反刍疫苗，牛二联、布病苗等推陈出新持续放量，羊苗营收同比+40%。此外，公司宠物疫苗线上线下协同发力，猫三联疫苗放量；持续开拓海外市场，2025Q1-Q3 国际业务营收增长超1600万元。公司持续开拓市场，核心单品持续放量，成长动能强劲。

公司经营稳健重视研发创新，非瘟疫苗研发有序推进

公司经营稳健重视研发创新，2025Q1-Q3 公司研发费用0.96 亿元，同比+9.08%。

截至2025 年9 月末，公司资产负债率16.06%(同比-3.55pct)，账面货币资金13.45亿元(同比+5.24%)。公司重磅单品非瘟疫苗研发持续推进，公司目前已完成首个临床试验场一针免疫，预计于2025 年12 月底进行临床试验第一轮攻毒，2026年3 月底进行第二轮攻毒，后续评审有望加速。此外，公司非瘟疫苗在越南同步进行注册，非瘟疫苗增量市场空间进一步被打开。

风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。