非瘟亚单位疫苗全球首发在即，创新龙头成长动能强劲，维持“买入”评级公司为我国动保龙头，产品涵盖猪、禽、反刍、宠物四大类百余种疫苗，常规疫苗新品多点开花持续成长，非瘟疫苗打开成长新空间。公司非瘟疫苗上市确定性逐步增强，我们维持公司2025 年盈利预测不变，上调2026-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.88/7.12/12.11（原2026-2027 年预测分别为3.52/5.08）亿元，EPS 分别为0.17/0.64/1.09 元，当前股价对应PE 分别为98.5/25.9/15.3。公司非瘟疫苗全球首发在即，成长动能强劲，维持“买入”评级。

技术创新构筑核心竞争壁垒，公司新品多点开花持续成长公司重视技术创新，研发体系完善，拥有高规格P3 实验室，2025H1 公司研发投入0.84 亿元，占营收比重13.51%，居可比公司前列。2025H1 公司在研疫苗项目20 余个，未来五年布局研发管线新苗40 余个，疫苗持续迭代升级拓宽品类，新品多点开花持续成长。

非瘟亚单位疫苗全球首发在即，公司先发优势明显有望充分受益非瘟病毒结构复杂，防控及疫苗研发难度大，非瘟疫苗落地有望显著改善我国生猪养殖成本。我们保守假设测算下，非瘟疫苗仍可贡献年84.0 亿元增量市场空间。2025 年7 月公司合作研发的非瘟亚单位疫苗临床试验首家获批且公司为临床试验唯一承担单位，当前临床试验有序推进，2025 年12 月底已进行首轮攻毒试验，2026 下半年或2027 年有望上市，公司先发优势明显，有望充分受益。

口蹄疫苗基本盘稳固，聚焦非口战略成长动能强劲（1）猪苗：口蹄疫苗基本盘稳固，以价换量抢占市场，圆环圆支、腹泻苗等持续发力带动业绩增长。（2）反刍苗：市场景气，公司布病、牛二联苗等大单品频出，成长动能强劲。（3）禽苗：管理经营重构，业绩修复增长。（4）宠物苗：猫三联苗上市放量，猫传腹mRNA 苗临床试验获批，多款猫犬联苗在研值得期待。

风险提示：猪价持续低迷、行业竞争加剧、非瘟疫苗兑现不及预期。