事件：

4 月22 日，生物股份发布2025 年度报告和2026 年一季度报告，公司2025 年实现营业收入13.96 亿元，同比增长11.23%，实现归母净利润1.0 亿元，同比减少8.14%；公司2026Q1 实现营业收入3.46 亿元，同比减少1.45%，实现归母净利润0.81 亿元，同比增长5.44%。

宠物及海外布局渐佳，26Q1 业绩增长：

公司2025 年业绩下滑主要原因是人用抗体药物研发费用及无形资产折旧摊销同比大幅增加，而全年受益于宠物和国际业务高速增长，收入同比增加，毛利率同比稳定。2025 年，公司宠物板块实现突破性高速增长，宠物疫苗收入同比增长300%以上。其中猫三联疫苗主要原材料成本较研发移交阶段下降50%以上，市场份额快速扩大，成功跻身国产猫三联第一阵营。2025 年公司国际业务营收翻倍增长，其中核心产品猪口蹄疫疫苗在越南市场销售实现大幅增长，国际化发展步伐稳步加快。

2026 年1 月1 日起，普通生物制品增值税政策调整，由3%增值税调整为13%一般计税税率，预计已对公司26Q1 收入确认产生较大影响，因此公司26Q1 营收同比减少，但我们认为公司通过优化进项抵扣和售价调整来缓解税负压力，同时受益于宠物和国际业务高速增长，26Q1 业绩同比增加5.44%。

下游养殖亏损收窄，存量业务预期稳定：

根据农业农村部公布数据，2025 年末，全国牛存栏量同比减少4.4%。

全国羊存栏量同比减少6.9%，全国能繁母猪存栏同比减少2.9%，产能持续有序调控。行业养殖亏损面持续收窄的形势下，因同质化竞争激烈，动保业仍内卷严重，但公司核心产品持续创新、销售渠道持续扩容，预期公司2026 年传统存量业务或保持稳定。

2026 年口蹄疫疫苗新增，后续新苗上市增利可期：

2026 年4 月，子公司金宇生物获准生产紧急免疫用口蹄疫南非1 型亚单位疫苗和灭活疫苗(Re-SAT1/2026 株)。现阶段行业中金宇生物和中农威特获批生产资格，公司拥有全国首家通过农业部GMP 认证的强毒灭活疫苗车间，并建成了全球规模最大的口蹄疫疫苗智能制造生产线，预计南非1 型口蹄疫疫苗上市后将从26 年二季度开始提供持续业务增量。

2025 年7 月，公司非洲猪瘟亚单位疫苗成功获得农业农村部临床试验批件，成为国内首款进入临床试验阶段的非瘟疫苗。目前该疫苗免　　疫猪只完成首次攻毒试验，我们预计非瘟疫苗或在2027 年上市，非瘟疫苗市场空间较大或为公司带来可观业务增量。

此外，公司产品不断出新，已成功获批国际首创一类新兽药证书牛支原体活疫苗（HB150 株）（预计2026 年开始业务高速增长），国内首研的牛产气荚膜梭菌病（A 型）亚单位疫苗等9 个新兽药证书，12 个新生产文号，同时取得全球首创猫传染性腹膜炎mRNA 疫苗的临床试验批件，新品获批上市将助力公司增收获利。

投资建议：

2026 年口蹄疫疫苗新增，后续非洲猪瘟疫苗、猫传腹疫苗等新品将助力公司持续增收获利。我们预计公司2026/27/28 年归母净利润分别为3.41/4.40/6.49 亿元。考虑到公司未来2-3 年新品市场空间放量，且技术领先优势显著，估值水平有望得到相应改善，对2026 年盈利给予46X PE 估值，6 个月目标价为14.70 元，首次给予增持-A的投资评级。

风险提示：行业竞争加剧导致疫苗降价风险、下游养殖行业周期性波动风险、产品审批进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险。