1H26 业绩处于业绩预告区间，符合市场预期

1H26/2Q26 收入7.6/4.1 亿元，同比+22%/+53%；归母净利1.04/0.23 亿元，同比+72%/+246%；扣非归母净利润0.9/0.25 亿元，同比+179%/扭亏。2Q26 业绩同增因收入增长、毛利率改善。

发展趋势

口蹄疫疫苗带动公司整体营收同增+22%，延续多产品协同布局。

根据公司公告：1）口蹄疫：整体口蹄疫疫苗收入同增超50%，我们判断主要源自反刍口蹄疫产品；其中南非毒株口蹄疫疫苗、三价口蹄疫疫苗等带动反刍疫苗收入同增70%。2）非口疫苗：圆环亚单位疫苗增长、腹泻疫苗在头部战略客户实现突破。3）其他板块：

禽用端布局多联多价，新流二联灭活疫苗陆续投放市场；宠物板块收入翻倍，猫三联疫苗逆势增长。

毛利率同比改善，期间费用率下降。毛利率：1H26/2Q26 毛利率51.6%/51.5%，同比+1.1/+5.3ppt。费用端：1H26/2Q26 销售费用率同比-2.1/-7.5ppt，金额同比+10%/+15%，因拓展市场渠道加大品牌推广投入；管理费用率同比-10.2/-9.7ppt，金额同比-25%/-28%，因子公司无形资产摊销减少；研发费用率同比-5.5/-5.8ppt，金额持平。综上1H26/2Q26 净利率同比+4/+12ppt 至13.8/5.7%。

猪用疫苗价格竞争激烈，关注新品落地进展。1）周期角度：我们认为猪用疫苗价格竞争仍较为激烈，关注公司持续打造产品及技术服务能力；反刍养殖行情回暖，公司核心口蹄疫产品市场份额稳居前列，伴随景气度修复、南非Ⅰ型口蹄疫产品市场化销售，有望贡献业绩。2）成长角度：技术端AI+BT 双轮赋能研发，猪用板块非瘟亚单位疫苗两轮攻毒试验保护率达标，现阶段进入注册筹备阶段；宠物板块猫传腹mRNA 疫苗已完成临床。

盈利预测与估值

考虑动保价格竞争激烈，下调26E/27E 归母净利润17.4%/6.9%至2.2/2.7 亿元，当前股价对应27 年55 倍P/E。考虑公司新动保产品布局潜在催化，维持目标价14 元，对应27 年58 倍P/E，4.7%上涨空间，维持跑赢行业评级。

风险

新品落地节奏不及预期，市场竞争加剧，养殖行业波动，研发费用下降。