事件：公司发布2026 年半年报，上半年实现营业收入 7.56 亿元，同比增长22.09%；归母净利润1.04 亿元，同比增长72.28%；扣非归母净利润0.90 亿元，同比增长178.61%。大单品口蹄疫疫苗收入增长，带动公司整体业绩实现较快增长。

核心产品加速放量，反刍与宠物业务贡献增量产品端，公司大单品口蹄疫疫苗收入同比增长超50%。猪用疫苗方面，圆环亚单位疫苗销量同比大幅增长，腹泻疫苗持续推进战略客户导入；反刍疫苗方面，南非株口蹄疫疫苗、口蹄疫三价疫苗及牛结节性皮肤病疫苗等新一代产品完成有序替代，带动板块收入同比增长70%；宠物疫苗方面，上半年收入同比实现翻倍增长，猫三联疫苗保持增长，高附加值产品占比持续提升；禽用疫苗方面，聚焦多联多价技术路线，新流二联灭活疫苗等新品陆续上市，产品矩阵进一步完善。

非瘟疫苗进入注册筹备，创新产品持续推进

1）公司上半年研发投入7213 万元，占营业收入9.54%。非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验取得重要进展，两轮攻毒试验保护率达到评价标准，母猪安全性验证完成，目前已进入注册筹备阶段，申报工作持续推进。公司同时布局基因缺失、亚单位、腺病毒及mRNA 等多条非瘟疫苗技术路线，进一步强化重大动物疫病产品储备。2）报告期内公司取得鹅新城疫、小鹅瘟基因工程二联灭活疫苗及马流感灭活疫苗两项新兽药证书，并新增5 个生产批准文号；全球首创猫传染性腹膜炎mRNA 疫苗已完成临床试验，疫苗效力符合预期。同时，公司推进AI+BT 融合研发及智慧兽医体系建设，通过疫病预警、疾病智能诊断及临床诊疗等场景拓展动物健康综合服务能力。我们认为，公司口蹄疫疫苗恢复较快增长，反刍、宠物等业务持续贡献增量，经营业绩明显改善；随着非洲猪瘟亚单位疫苗注册工作推进，以及猫传染性腹膜炎mRNA 疫苗等创新产品逐步落地，公司产品结构有望进一步丰富，长期成长空间持续打开。

投资建议：我们预计2026-2028 年收入分别实现16.70/21.58/31.07 亿元，归母净利润分别为2.04/3.27/5.55 亿元，当前股价对应PE 分别为74.72/46.63/27.46 倍，给予“买入”评级。

风险提示：研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险