动保板块3Q26 业绩低于我们预期

受动保行业竞争烈度延续、下游需求景气度承压、增值税调整影响，行业盈利能力整体下滑，建议关注企业新业务布局及大单品研发进展。

发展趋势

行业：动保行业后周期景气度承压，价格竞争激烈。1）疫苗：

批签发方面，3Q26 动物疫苗批签发批次数同比-5%，其中猪用疫苗同比-13%，主因下游生猪养殖景气度承压。2）兽药：价格磨底，3Q26 兽药原料指数VPi为65.4，同比-4%。需求端支撑有限，因养殖场亏损，主动补库意愿较低；供给端，厂商存挺价意愿，但整体产能仍偏多。

动保板块主要上市企业3Q26 业绩承压，样本企业收入/归母净利润/归母净利率同比-3.8%/-49.4%/-7.1ppt。3Q26 中牧/瑞普/生物股份/普莱柯/科前/天康营收分别同比-15%/+14%/+17%/-6%/-20%/-6%，归母净利润分别同比-94%/-10%/+21%/-95%/-74%/由盈转亏，主因下游畜禽养殖周期承压、行业竞争激烈、生物制品增值税调整。

关注企业新业务布局及大单品研发进展。1）瑞普：受益口蹄疫疫苗新品上市及宠物药苗、海外业务增长，收入增长韧性较强。2）生物股份：南非1 型口蹄疫疫苗、三价口蹄疫疫苗等产品持续贡献销售增量，业绩逆势增长。3）中牧：化药板块已形成3 个过亿元收入单品，已完成圣雪大成收购，有望增强化药竞争力。

盈利预测

下调中牧股份/普莱柯/科前生物盈利预测，维持瑞普生物/生物股份/天康生物盈利预测。

估值与建议

下调普莱柯/科前生物目标价，上调天康生物目标价。维持跑赢行业评级。

风险

新品落地节奏不及预期，市场竞争加剧，下游养殖需求景气度承压，增值税调整影响。