事件：1-9 月公司营收12.2 亿元，同比+10.0%，归母净利润2.9 亿元，同比+37.2%，扣非归母净利润2.7 亿元，同比+25.7%。单三季度，营收5.3 亿元，同比+14.5%，环比+66.6%，归母净利润1.5 亿元，同比+46.4%，环比+455.2%。

费用率： 1-9 月公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为18.9%/7.9%/9.0%/-3.4%，同比+1.5pct /+0.6pct /+1.0pct /-0.1pct。

盈利水平：2023Q3 单季度公司毛利水平为63.2%，同比+7.1 pct，环比+8.0 pct。单季度毛利水平同环比均显著提升，主要系毛利水平较高的非五产品占比提升，以及大单品口蹄疫疫苗生产成本下降。

未来管线预期:经济类动物疫苗端，公司未来将陆续发布新大单品，如牛支原体活疫苗、牛结节性皮肤病灭活疫苗等，补全公司非五产品矩阵；此外，与中科院合作的非洲猪瘟疫苗已提交应急评价申请，目前进展顺利，如获批上市则有望为公司提供新增长曲线。宠物疫苗端，猫三联疫苗已提交应急评价，犬四联疫苗已进入新兽药注册阶段。

股权激励计划:目前1-9 月公司已实现扣非归母净利润2.7 亿元，如加回全年股权激励费用，已提前完成本年度股权激励目标（2023 年目标值系扣非归母净利润加回股权激励费用后达到3 亿元）。

投资建议：我们认为公司未来随新大单品上市陆续上市，同时降本增效等措施进一步实施，营收和盈利能力均有望进一步提升，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.01、3.96、5.16 亿元。基于2023 年11 月7 日收盘价，对应PE 为35.1、26.7、20.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示：动物疫情复发风险、市场竞争加剧风险、产品研发风险、生物安全风险、产品质量风险、政策变动风险