2024 年业绩超过我们预期

公司公布2024&1Q25 业绩：2024 年收入106.37 亿元，同比+16.7%；归母净利润8.09 亿元，同比+44.5%。房地产项目回款良好，业绩超过我们预期。分季度看，1-4Q24 分别实现收入22.43/24.25/25.20/34.49 亿元，分别同比+0.0%/-3.1%/-2.6%/+93.6%；分别实现归母净利润1.57/1.97/1.73/2.81 亿元，分别同比+32.4%/+6.1%/+18.4%/+159.0%。1Q25 公司实现收入/归母净利润23.63/1.69 亿元，分别同比+5.3%/+7.8%，业绩符合我们预期。

发展趋势

1、房地产业务大幅增长，铝塑膜业务承压。公司2024 年收入同增16.7%，分业务看，饮料包装收入同增5.5%至46.6 亿元，主要得益于销量的增长，其中PET 瓶坯及OEM 饮料销量分别同增13.1%/22.7%；纸塑包装收入同比+6.3%至27.13 亿元，其中塑料标签及彩色纸包装印刷销量同增3.3%/13.7%；铝塑膜业务收入同比-12.6%至6.18 亿元，主要受行业竞争加剧影响，销量、均价分别同比下滑0.7%/12.0%；房地产开发收入同增3452%至14.26 亿元，贡献主要收入增量。

2、盈利能力有所提升。公司2024 年毛利率同比+2.4ppt 至23.8%，主要得益于房地产开发业务的收入占比及盈利能力提升，饮料包装、纸塑包装、铝塑膜、房地产开发毛利率分别同比+2.2/-2.6/-4.0/+26.6ppt 至23.8%/16.6%/21.5%/36.8%。费用方面，公司2024 年期间费用率同比-0.8ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+0.3/-0.5/-0.3/-0.3ppt 至2.3%/6.3%/0.6%/3.2%。综合影响下，公司2024 年归母净利率同比+1.5ppt 至7.6%。

3、关注铝塑膜业务发展情况。公司饮料包装、纸塑包装等业务下游需求主要来自饮料、啤酒、卷烟等业务，当前下游需求整体疲软，公司作为行业头部企业，凭借规模优势持续开发新客户，实现份额的稳定提升。铝塑膜业务方面，2024 年全球软包电池渗透率有所下滑，导致铝塑膜需求有所萎缩，但铝塑膜是半固态/固态电池封装的关键材料，未来伴随半固态/固态电池技术成熟、渗透率提升，我们预计铝塑膜需求有望迎来拐点，紫江作为国内领先的铝塑膜生产商，产能及技术优势显著，建议积极关注公司铝塑膜业务进展。

盈利预测与估值

考虑房地产业务销售良好，上调2025 年净利润预测13%至8.14 亿元，引入2026 年净利润预测7.54 亿元，现价对应2025/2026 年12/13 倍P/E。

维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，并考虑市场风险偏好变化更加积极，上调目标价23%至8.00 元，对应2025/2026 年15/16 倍P/E，较当前股价有23%的上行空间。

风险

行业竞争加剧，铝塑膜业务拓展低于预期，原材料价格大幅波动。