事件：公司发布2025年前三季度业绩预增公告。2025Q1-3归母净利润实现8.97-10.02 亿元（同比+70.0%~+90.0%），扣非归母净利润实现6.23-7.27 亿元（同比+20%~+40%）。单Q3 归母净利润为4.24-5.30 亿元（同比+145.0%~+205.9%），中值为4.77 亿元（同比+175.4%）；扣非归母净利润为1.54-2.58 亿元（同比-7.8%~+54.3%），中值为2.06 亿元（同比+23.2%）。

点评：Q3 利润表现靓丽主要系公司出售上海紫江新材料股份（占比约为27.9%），贡献报表利润2.4 亿元左右；我们预计收入整体表现平稳，扣非利润率稳定在合理水平。

全领域包装龙头，内生外延持续扩张。公司已形成以包装业务为核心（饮料/纸塑/铝塑膜等），商业、地产、创投业务为辅的产业布局。其中：

饮料/纸塑包装主业：25H1 收入占比分别为47.9%/28.3%，公司包装业务主要通过产业集群优势强化与大客户战略合作、并紧跟客户布局，同时积极开发新品/新客户（25H1 饮料非战略客户业务量同比+62%），我们预计整体增长平稳。

铝塑膜：25H1 收入占比为6.2%，同比增长24.7%。公司铝塑膜在巩固数码市场份额的同时，通过聚焦差异化产品策略，持续抢占高端消费电子&新能源汽车动力电池领域市占率，并加速推进半固态、固态电池等前沿应用领域的产品前期验证与技术储备工作，未来增长有望维系。

房地产开发：25H1 收入占比约为6.9%。紫都上海晶园三期北区最后 14 套别墅25H1 已顺利交房并确认收入。四期佘山紫月桃院项目已于2025 年5月开工，该项目规划建造128 幢中式合院，我们预计未来有望持续为公司贡献收入/利润增量。

盈利预测：我们预计公司25-27 年归母净利润分别为11.0、8.6、12.5 亿元，对应PE 估值分别为10.5X、13.4X、9.2X。

风险提示：地产销售不及预期，下游需求复苏不及预期。