1. 如何看8 月单月地产开工和销售下行对家居行业的影响？
我们预计1-2 年新房带来的家具需求有望稳中有升，疫情打乱了20 年购房及家装需求节奏，8 月开始新房成交及家居需求进入短期高基数阶段，单月数据或受到基数因素扰动。我们观察到，目前存量房翻新需求占比持续提升，根据索菲亚2020 年报，存量房装修翻新比例持续上升，尤其是在一线重点城市，二手房和存量房装修翻新比例已达40%以上，并呈逐年上升的趋势。近年国家政策号召老旧小区改造，据住建部统计，2020 年及2021H1全国新开工改造小区数分别为40279/36417 个，2020 年惠及居民户数达到735.73 万户，全国老旧小区改造或带来显著需求增量。今年，定制龙头欧派家居首推旧橱焕新服务，与业内建材品牌合作，共同挖掘老旧小区需求，旧房市场越来越受到家居龙头企业重视，也会成为未来家居家装消费的主流市场。
2. 恒大事件对家居企业影响几何？
经销零售渠道仍是家居企业的主要收入来源，软体家居的消费属性更强，与地产的联系较定制和卫浴更弱。总体来看，大部分家居公司的前5 大客户收入占比较低，客户较为分散。若应收账款欠款方发生信用风险，相应的计提可能会对公司当期利润造成一定影响，减值为非经常性损失，总体影响较为有限。实际上，并非所有的家居公司的应收账款及票据中都包含恒大的欠款，也并非所有应收都必须在21 年履行，涉及恒大的款项亦不一定完全无法回收，但我们仍然做出最严苛的假设，即假设21H1 各公司应收账款及票据全部无法收回，索菲亚、志邦家居、欧派家居、喜临门的在手现金也可以覆盖公司的资金需求。客观来说，大客户的信用风险对以工程渠道为主的家居公司影响更大，大客户违约对收入、利润、现金流或将造成短期压力，但对于重视零售渠道、且收入规模处于快速扩张期、资金充沛的家居公司来说影响较为可控。
3. 如何看Q4 家具出口趋势？
21 年出口增速整体趋缓，家居出口表现虽优于全行业，但需求端总体趋于平稳。21 年7 月，美国批发商/ 制造商/ 零售商销售额同比分别为25.3%/6.0%/12.1%，较前值分别-3.1/-2.9/-3.3pct，销售同比趋缓，批发商、制造商库存同比增速分别为14.1%/8.1%，补库速度仍维持高位，零售商库存同比1.4%，补库节奏趋缓。伴随海外产能逐步恢复，叠加集装箱运费居高不下，海外客户或寻求其他供应商，原本流入中国的订单或被分流。我们认为，尽管由于税收政策、人力成本等因素，目前出现了制造业向越南、泰国等东南亚国家转移的趋势，但是中国配套产业链完善、劳动力素质更优，在全球产业链中的地位短期难以被替代。下半年出口细分板块或依旧受限于海运、原材料、汇率压力，增速或逐步下行，同时在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升。
4. 中国铝塑膜市场未来将如何演绎？
行业整体方面，行业目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据EV Tank 数据，20 年全球铝塑膜出货量2.4 亿平米，市场规模约52.8 亿元。
竞争格局方面，全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（DNP）占据全球50%市场份额，昭和电工占据20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。推荐全球四家可量产动力类铝塑膜企业之一的【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善。
5. 哪些省份限电压力大？“能耗双控”一二级预警地区中造纸产量占比有多少？
此次“能耗双控”一二级预警地区波及20 个省份。“双一级预警”：青海、宁夏、广西、广东、福建、云南、江苏；“单一级预警”：新疆、陕西、湖北；“双二级预警”：浙江、四川、安徽；“单二级预警”：河南、甘肃、贵州、山西、黑龙江、辽宁、江西。“一二级预警”区域造纸产量占比71%，其中“双一级预警”区域造纸产量占比39%。
6. “双控”政策下造纸行业有何投资机会？
9 月20-25 日，博汇纸业、晨鸣集团、万国纸业、APP（中国）、山鹰纸业等多家规模纸企发布停机通知函，分别计划在9、10 月份停机检修7-20 天不等，预计白卡纸、铜版纸等多种纸品供应量都将减少，玖龙、山鹰等纸厂宣布涨价50-200 元/吨。目前大多数纸种价格处于低位，其中文化纸、白卡纸价格处于底部，我们认为造纸行业或出现供需紧平衡状态，“双控”政策有助于限产保价、提升下游补库意愿，改善行业供求。（1）短期：关注后续需求（核心因素）、限电政策力度及持续性、新产能投放进度；（2）中长期：“双控”政策有助于加快中小企业产能出清，大厂更易通过新项目审批，行业集中度进一步提升。建议关注自备电比例较高企业【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】【岳阳林纸】。
7. 目前金属包装行业的关注点有哪些？
金属包装二片罐历经5 年的行业整合及落后产能出清，供需优化，竞争格局改善，龙头市占率提高，上下游话语权增强。（1）短期：预计2021 下半年，盈利能力增强叠加需求端旺盛，金属包装企业业绩实现较高增速；（2）中长期：二片罐需求增长三点驱动因素：①啤酒罐化率提升；②外卖、居家消费场景带动；③金属包装在碳排放、运输、回收方面更具经济性。
风险提示：原材料价格上行、宏观经济下行风险、地产政策风险、包装企业新业务拓展不及预期；
