公司发布21 年报。21 年公司实现营收95.29 亿元，同增13.2%；归母净利润5.53亿元，同减2.13%；扣非后归母净利润5.33 亿元，同减0.51%。公司主营毛利率稳定，韧性显现。公司21 年土地增值税5653 万元，20 年仅为364 万元，销售7 套别墅，部分进行土地增值税清算，短期因素压制利润。

铝塑膜业务：收入同增58.1%，量价齐升，21H2 净利率环比提升至18.9%。

2021 年，铝塑膜收入3.65 亿元，同增58.1%；销量2216.8 万平，同增48.8%，其中动力储能用铝塑膜销量占比55%；均价16.4 元/平，同增0.9 元/平；铝塑膜毛利率32.44%，同减2.75pcts；

21H2，铝塑膜收入1.97 亿元，环比增加18.0%；销量1171.19 万平，环比增加12.0%；均价16.9 元/平，环比增加0.9 元/平；铝塑膜业务净利率18.9%，环比增加1.6pcts；单平利润3.2 元/平，环比增加0.4 元/平；

单看21Q4，铝塑膜收入1.15 亿元，销量678.07 万平，均价16.9 元/平；

21 年初，紫江新材料进入比亚迪DMi 刀片电池供应链，开启国内软包锂电材料在方形锂电池中的应用，21H2 引入ATL 和比亚迪为紫江新材料战略投资者。目前公司铝塑膜设计产能3660 万平/年，21 年产能利用率70.9%，已与 ATL、比亚迪、鹏辉能源、多氟多等知名厂商建立稳定合作关系。

传统业务：各项业务营收普遍实现高增，产品涨价覆盖大宗原材料上涨。

21 年公司PET 瓶及瓶坯/皇冠盖及标签/塑料防盗盖/彩色纸包装印刷/OEM 饮料实现营收15.8/14.2/5.04/17.3/7.96 亿元，同增15.7%/29.8%/20.3%/14.2%/24.5%；

21 年主营业务综合毛利率21.06%，同增0.15pct，产品价格上调抵消大宗原材料上涨影响。

单从量来看， 21 年公司PET 瓶坯/皇冠盖/ 塑料防盗盖分别实现销量108.56/199.74/124.57 亿只，同增23.5%/13.5%/15.0%，此外，彩色纸包装印刷及OEM 饮料亦实现同比20%+增速。

业务层面：1.饮料包装，巩固战略客户市场份额，开拓元气森林、喜茶等新客户，并与东鹏饮料建立战略合作关系；2.日化领域，扩大与蓝月亮供应品类，联合利华洗洁精瓶胚顺利投产；3.调味包，千禾三期连线、海天连线等项目进展顺利；4.乳制品包装，与光明、可乐、蒙牛、卡士等新合作项目均顺利投产；5.印刷领域，努力开拓石化、复合卫包、气泡水等客户；6.纸包方面，在原有精美包装印刷、食品包装产品、精细瓦楞产品基础上，拓展纸杯、纸袋、普通瓦楞，医用日化及快餐盒等品类。

分子公司来看：1. 紫江彩印，满足雀巢等大客户需求，市场份额与业绩稳步增长；2.紫江喷铝，烟卡、社卡双轮驱动，开发高附加值镭射产品，巩固烟包战略客户份额，成功进入甘肃、河南、湖北中烟市场，并将社卡产品向更广应用领域延伸；3.紫华企业，首次跃居尤妮佳和金佰利膜类供应商21 年采购份额首位，重点推广抗静电透气膜等医疗市场差异化产品，并积极开拓日化及电子类新市场；4.紫东尼龙，高端客户海外出口量增长13.7 倍，国内日系客户销量占比不断提升，销售同增47%；5.紫燕合金，医疗和PC 板块市场份额提升；6.商贸业务逐步增加散称业务比例，同时积极推进信息化系统建设。

盈利预测与估值：公司主业稳步增长，有效传导成本上涨，紫江新材料为国内铝塑膜行业领先企业，基于21 年公司进行土地增值税清算，短期因素压制利润的原因，我们将22-23 年归母净利润由8.1、9.9 亿元下调为6.6、8.1 亿元。预计22-24 年营业收入109.2 亿元/126.4 亿元/144.2 亿元，同增15%/16%/14%，归母净利润6.6 亿元/8.1 亿元/9.6 亿元，同增20%/22%/19%，对应PE 14x/12x/10，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格变动风险；铝塑膜业务未来扩产及销售不及预期；紫江新材料上市不及预期。