轻工板块整体收入端保持增长，利润端短期承压。2021 年轻工板块合计实现营业收入5943 亿元，同比+25.5%，合计实现归母净利润369 亿元，同比+0.4%。22Q1 轻工板块合计实现营业收入1398 亿元，同比+6.3%，合计实现归母净利润66 亿元，同比-46.2%。2021 年轻工板块毛利率、净利率分别为24.4%/4.5%，分别同比-3.4pct/-2.7pct；22Q1 毛利率、净利率分别为22.9%/3.6%，同比分别-4.0pct/-5.0pct。

家居：2021 年家居板块合计实现营业收入2234 亿元，同比+27.9%，合计实现归母净利润138 亿元，同比-21.8%。22Q1 家居板块合计实现营业收入465亿元，同比+8.1%，合计实现归母净利润22 亿元，同比-35.5%。2021 年家居板块毛利率、净利率分别为27.8%/3.7%，分别同比-4.5pct/-6.4pct，22Q1毛利率、净利率分别为26.0%/2.7%，同比分别-4.0pct/-5.0pct。

（1）内销板块：住宅商品房销售景气度回落，家具零售额总体增速趋于平缓，龙头公司收入增速远超行业整体水平，验证集中度提升趋势。得益于全渠道加密布局、精细化管理，以及产品力、品牌力的提升，龙头优势有望进一步巩固。

（2）出口板块：2021 年海外需求整体保持景气，出口板块收入总体保持高增，我们认为22Q1 由于海运运价有所下降，出货更加顺畅，叠加部分公司在手订单较为充裕，收入端保持较好增长，但由于海外疫情居家补贴退坡，办公家具需求出现较明显回落，品类间分化或将持续。利润端受汇率、原材料等因素影响短期承压，长期看好供给端集中度提升、龙头竞争优势进一步加强。

持续看好“内销+2C”为主的家居龙头，软体板块推荐【顾家家居】【喜临门】，定制板块推荐【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】。

工业用纸：22Q1 高基数&成本提涨利润承压，浆纸系5 月集体发布涨价函。

21Q3 以来，供需失衡导致纸企盈利逐步下行，21Q4 木浆系盈利能力已至历史低位水平；22 年以来，成本端来看，纸浆价格维持高位震荡，为传导成本压力，浆纸系企业多轮提价，预计提价作用逐步显现；需求端来看，22Q1相较往年明显减弱，叠加3 月下旬疫情影响，多地物流受限、印厂开工下滑等因素，纸企提价相继出现不顺畅；22 年4 月，晨鸣纸业、太阳纸业、华泰纸业、博汇纸业等在内的十多家浆系纸厂集体宣布5 月份的涨价计划，此轮涨价主要涉及文化纸，涨幅在200 元/吨。我们认为，未来疫情防控状况和终端需求恢复是涨价落地的关键因素。【太阳纸业】22Q1 盈利能力边际改善。太阳纸业22Q1 实现营收96.67 亿元，同比+26.48%；归母净利润6.75亿元，同比-39.08%。盈利能力已拐点向上，22Q1 毛利率和净利率分别为13.97%和6.99%，分别环比+4.07pct 和+4.70pct，建议关注。

特种纸：浆价原材料及能源成本高位影响21Q4 特种纸企业盈利能力。【华旺科技】中高端装饰原纸竞争格局较好，成本传导较为顺畅，22Q1 归母净利润同比+15%，受益产能释放&提价顺利，建议关注。【五洲特纸】盈利能力环比改善。公司22Q1 毛利率和净利率分别为16.44%和7.74%，环比+5.3pct和+0.18pct。公司3 月份已经对格拉辛和食品白卡进行提价，客户承接能力较强，落地情况良好，预计公司盈利能力将进一步提升，建议关注。

包装：包装企业延伸拓展应用领域，多元化发展打开成长空间。【裕同科技】

22Q1 归母净利润同比+33%，超预期，烟包酒包及环保纸塑高速增长，多元化驱动因素显现。分产品看，公司21 年纸包装/包装配套/环保纸塑分别实现收入113.84/25.05/6.91 亿元，同比+24.98%/+25.01%/+62.07%。此外，公司多维度提质增效，22 年利润率有望上行，建议关注。【紫江企业】铝塑膜 量增价稳，传统包装原材料成本部分传导。22Q1 公司实现营收23.53 亿元，同比+4.41%，归母净利润1.21 亿元，同比-2%。铝塑膜量增价稳，22Q1 公司铝塑膜收入1.46 亿元，环比+27.43%；销量877.19 万平米，环比+29.37%；均价16.7 元/平米，同比+3.9%，公司21H1、21Q3、21Q4 铝塑膜均价分别为16.0/16.8/16.9 元/平米。规模效应带来盈利水平提升，建议关注。【力诺特玻】22Q1 公司实现营收1.89 亿元，同减4.06%，实现归母净利润0.31 亿元，同增28.20%，收入端来看，21 年中硼硅药用玻璃同比高增145%，药用玻璃量价驱动增长；利润端来看，21 年公司费用端控制优秀，中硼硅药用玻璃瓶成本有望下降。公司中性硼硅药用玻璃瓶扩产项目将在2022 年陆续投产，达产后公司将新增产能16 亿支，整体产能规模将达到26 亿支，建议关注。

风险提示：地产交付不及预期，原材料价格波动风险，新冠肺炎疫情影响，中美贸易摩擦升级风险，汇率波动风险，管理风险等。