事件概述

公司发布2022 年年报，2022 年全年公司实现营收96.08 亿元，同比增长了0.83%；归母净利润6.03 亿元，同比增长了9.04%；扣非后归母净利为5.24 亿元，同比下滑了1.68%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.63 亿元， 比去年同期减少了26.12% 。单季度看， 公司2022 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收23.53/22.7/26.28/23.56 亿元， 同比+4.41%/-13.24%/+9.41%/+4.45% ； 分别实现归母净利润1.21/1.11/2.00/1.71 亿元，同比-2%/-46.05%/+99.43%/+38.87%。

分析判断：

收入端：传统业务稳定经营，铝塑膜业务快速增长2022 年，公司传统业务保持了稳定经营。饮料包装产业集群巩固战略客户市场份额，继续拓展东鹏饮料、怡宝等知名品牌份额以及喜茶等新兴客户市场。容器包装事业部贵州可乐配套新厂落成投产，首次实现在可乐厂内的OEM 水线业务合作。纸包装事业部则实现百胜、麦当劳、雀巢、达美乐、得物等战略客户的增长。分具体产品看，2022 年公司共生产了39.46 亿只PET 瓶，销售了39.9 亿只PET 瓶，生产了104.71 亿只PET 瓶胚，销售了104.04 亿只PET 瓶胚，PET 瓶及瓶胚共实现了销售收入17.11 亿元，同比增长了8.3%。公司生产了皇冠盖196.34 亿只，销售了194.85 亿只，生产了塑料标签5.28 亿米，销售了5.2 亿米，皇冠盖及标签业务共实现了销售收入15.23 亿元，同比增长了7.24%。公司生产了9.52 亿印彩色纸包装印刷，销售了9.36 亿印，实现销售收入17.95 亿元，同比增长了3.51%。不过受到疫情的影响，公司部分业务营收出现了下滑，其中塑料防盗盖/进出口贸易/快速消费品商贸分别实现了销售收入3.27/2.38/10.24 亿元，同比下滑了35.08%/30.23%/24.4%。

铝塑膜业务方面，公司抓住新能源汽车及储能市场快速发展的机遇，凭借多年积累的技术底蕴以及快速应变能力，继续深入与 ATL 和比亚迪的战略合作，实现了业务规模和资产规模的高速增长。公司铝塑膜共生产了4464.4 万平方米，同比增加了72.04%；销售了4209.27 万平方米，同比增加了89.69%；实现了销售收入6.96亿元，同比增加了90.75%。

利润端：Q4 利润率同比有所提升

盈利能力方面，2022 年公司实现毛利率20.58%，同比下滑了0.62pct，净利率同比提升了0.69pct 至7.01%。单季度看，2022 年Q4 公司毛利率同比提升了1.69pct 至20.29%，净利率同比提升了2.05pct 至8.14%。分产品看，PET 瓶及瓶胚/皇冠盖及标签的毛利率分别同比下滑了3.99pct 和2.37pct。而铝塑膜的毛利率则下滑了1.88pct 至30.56%。费用方面，2022 年公司费用率为12.73%，同比下滑了0.04pct。其中销售费用率为2.21%，　　同比下滑了0.09pct。管理费用率为6.18%，同比提升了0.01pct。财务费用率为1%，同比减少了0.17pct。研发费用率同比提升了0.21pct 至3.34%。

投资建议

我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。考虑到公司新业务的拓展受到疫情的影响有所滞后，我们下调公司2023-2024 年的盈利预测，营收分别由116.25/131.01 亿元下调至106.7/122.38 亿元， EPS 分别由0.47/0.58 元下调至0.46/0.55 元。预计2025 年公司实现营收137.72 亿元，EPS 为0.65 元。对应3 月21 日的收盘价5.56 元/股，23-25 年PE 分别为12.12/10.15/8.62X。维持公司“买入”评级。

风险提示

1） 宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。