投资要点：

公司公告2022 年报，业绩超预期。2022 年公司实现收入96.08 亿元，同比增长0.8%，归母净利润6.03 亿元，同比增长9.0%，扣非净利润5.24 亿元，同比下滑1.7%；单2022Q4实现23.56 亿元，同比增长4.5%，归母净利润1.71 亿元，同比增长38.9%，扣非净利润1.51 亿元，同比增长44.1%；每10 股派息2.50 元（含税）。

铝塑膜业务深度合作核心客户，收入延续高增；包装主业基石稳健，开拓新产品、新客户、新领域，拉动增长：

1）铝塑膜：2022 年实现收入6.96 亿元，同比增长90.8%，单2022Q4 实现收入2.26亿元，同比增长166.5%，延续高速增长。公司作为国产铝塑膜龙头，技术领先叠加供应链国产化，毛利率始终在30%以上，2022 年铝塑膜子公司紫江新材净利率17.0%，盈利能力领先同行。公司在3C 锂电龙头ATL 处份额持续提升，同时大力开拓比亚迪、鹏辉能源等动力电池客户，2022 年铝塑膜销量4209 万平，同比增长89.7%，销售单价16.52元/平，同比增长0.6%。展望未来，随着核心客户高速成长及供应份额提升，公司铝塑膜业务有望延续高增。

2）容器包装业务（含PET 瓶及瓶胚、皇冠盖及标签、塑料防盗盖、OEM 饮料）：2022年实现收入43.52 亿元，同比增长1.2%，单2022Q4 实现收入8.92 亿元，同比增长13.1%，虽然2022Q4 受到疫情感染高峰影响，但容器包装业务仍逆势实现双位数增长，预计除2023 年春节较早，下游提前备库外，公司原有客户合作进一步深化，并积极开拓新产品、新客户、新领域，已逐渐体现成效：2022 年容器包装事业部贵州可乐配套新厂落成投产，首次实现在可乐厂内的OEM 水线业务合作；百事佳得乐1L 产品全面使用紫江瓶胚；大窑新厂、北冰洋新厂、喜茶、小熊与树等中小客户业务持续增长；在日化包装领域，国货潮牌上海蜂花、蓝月亮新品顺利投产；在调味品包装领域，千禾味业三期连线吹瓶项目顺利投产，千禾四期已在规划设计中；瓶盖标签事业部高端瓶盖销量同比增长10%，成功实现药包瓶盖的市场化量产；标签业务实现可口可乐与农夫山泉等战略客户份额的稳步增长，获得宝洁新项目在广东清远工厂的落地认可；饮料OEM 事业部持续优化“多品种、小批量”的加工模式，成功引入喜茶、奈雪的茶等新兴品牌以及北冰洋、珍珍等国货潮牌。

紫日包装实现可口可乐碳酸盖、统一、怡宝、东鹏饮料销量增长，维护维他奶、青啤优家、元气、大山等上亿客户的合作，出口越南百事2.7 亿只瓶盖，继续保持120 亿只瓶盖以上年销量。

3）软包新材料业务（喷铝纸及纸板、PA/PE 膜、彩色纸包装印刷，不含铝塑膜）：2022年实现收入25.07 亿元，同比增长2.7%，单2022Q4 实现6.34 亿元，同比下滑6.4%。

2022 年软包与新材料产业集群以创新提升企业竞争力，巩固大客户合作。纸包装事业部实现百胜、麦当劳、雀巢、达美乐、得物等战略客户的增长。在精美印刷业务中，化妆品包装开拓初见成效，福瑞达实现大额销售，迪奥、汉高、昊海等已成功下单；在精细瓦楞业务中，星巴克实现1500 万元以上的销售，并在预印非食瓦楞市场开始了拓展之路；纸杯类业务逐步成为销售及利润贡献点，逐步收获众多奶茶第一梯队客户。

盈利能力表现稳定，后续有望实现提升。2022 年公司毛利率20.6%，同比下降0.6pct，归母净利率6.3%，同比提升0.5pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.2%/6.2%/3.3%/1.0%，分别同比变动-0.1/+0.01/+0.2/-0.2pct。

2022 年行业普遍面临高价原材料压力，公司包装业务（不含铝塑膜）毛利率同比下滑2.0pct 至21.2%，但铝塑膜毛利率持续保持30%以上，且2022 年铝塑膜收入占比同比提升3.4pct 至7.2%，高毛利率业务占比提升，保障公司盈利基本稳定。此外公司2022 年内以1.65 亿元转让所持有的上海数讯13.72%股权，预计贡献较多投资收益（2022 年投资收益1.2 亿元，同比增长178.5%）。展望未来，随着原材料价格回落，以及铝塑膜收入占比进一步提升，公司盈利能力有望得到提升。

高增铝塑膜业务正式切入动力电池赛道，随着行业认可度的不断上升，有望乘新能源东风，迎快速增长。包装主业通过扩产品、扩客户、扩领域，打造新增长曲线，重回上升通道。公司包装主业增长超此前预期，因此我们上调公司2023-2024 年归母净利润预测至7.11/8.29 亿元（前值为6.64/7.73 亿元），新增2025 年预测9.55 亿元，2023-2025 年归母净利润分别同比增长17.9%/16.6%/15.2%，当前市值对应PE 为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：铝塑膜产品新客户拓展不及预期，原料价格波动，下游需求不及预期。