事件概述

公司发布 2023 年半年报，2023 年 H1 公司实现营收 47.46 亿元，同比+2.64%；归母净利润 3.05 亿元，同比+30.99%；扣非后归母净利为 2.96 亿元，同比+28.35%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 3.26 亿元，比去年同期+987.48%，主要系报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金增加，而原料采购支付的现金减少所致。单季度看，2023 年 Q2 公司实现营收 25.03 亿元，同比+10.26%；实现归母净利润 1.86 亿元，同比+67.28%。

分析判断：

收入端：铝塑膜销量持续增长。

2023 年上半年，公司进一步推动共赢生态圈建设，在吹瓶、瓶坯、瓶盖、标签、彩膜、OEM 灌装等多个业务上与战略客户开展深入全面的合作，实现互惠互利。同时公司顺应饮料消费市场、品牌、产品迭代的趋势，不断寻找细分领域的饮料产品，与新兴品牌产品合作。公司完成多套瓶坯模和吹瓶模的产品推进，实现两套无菌生产线投产，实施多项产品研发项目如蜂花 1L 瓶及瓶坯工业化、怡宝 23.5g 增重坯等。公司纸包装事业部实现对新区域市场的布局。同时，自主研发对环境友好的环保产品，如轻量化无塑瓦楞盒精品盒、化妆品防爆盒、卡塑餐盒、水性涂层纸杯纸袋等，打造新的竞争优势。铝塑膜方面，实现了销量 2,558.41 万平米，同比增长41.98%。同时，紫竹厂房也已完成竣工验收，一期设备设施投入使用。

具体分产品看，2023 年 H1 公司进出口贸易以及快速消费品商贸分别实现了营收 1.45/4.05 亿元，同比+15.34%/-28.52%。而 PET 瓶及瓶胚/皇冠盖及标签 /OEM 饮料/塑料防盗盖分别实现收入 8.54/7.3/4.46/2.89亿元，同比+4.29%/+1.04%/+18.63%/+18.57%。彩色纸包装印刷实现收入 9.4 亿元，同比+7.13%。喷铝纸及纸板业务实现收入 1.11 亿元，同比-36.42%。新兴业务中铝塑膜业务实现了约 3.76 亿元的营收，同比+24.75%。

利润端：H1 利润率同比有所提升。

盈利能力方面，公司 2023 年 H1 毛利率同比提升了 1.57pct 至 22.1%，净利率同比提升了 1.33pct 至 7.06%。单季度看，2023 年 Q2 公司毛利率同比提升了 1.31pct 至 22.68%，环比则提升了 1.22pct。净利率同比提升了2.34pct 至 8.01%，环比则提升了 2.01pct。

费用方面，2023 年 H1 公司费用率为 13.03%，同比提升了 0.55pct。其中销售费用率为 1.97%，同比下滑了0.2pct。管理费用率为 6.8%，同比提升了 0.71pct。财务费用率为 0.89%，同比下滑了 0.15pct。而研发费用率同比提升了 0.2pct 至 3.37%。

投资建议

我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产 能 释 放 ， 业绩 有 望 持续 快 速 增长 。 我 们维 持 公 司 2023-2025 年 的 盈利 预 测 不变 ， 营 收分 别 为106.7/122.38/137.72 亿元， EPS 分别为 0.46/0.55/0.65 元。对应 2023 年 8 月 29 日的收盘价 5.02 元/股，23-25 年 PE 分别为 10.94/9.16/7.78X。维持公司“买入”评级。

风险提示

1） 宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。