事件：公司发布2024年报，全年实现收入 28.1亿元，同比-10.5%，实现归母净利润10.5 亿元，同比+31.3%，扣非归母净利润8.6 亿元，同比+9.5%。

行业持续调整，新活素销售有所收缩。分季度来看，2024 年Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为7/9.1/5.6/6.3亿元，分别同比增长-22.4%/-0.3%/2.4%/-17.6%，Q4收入下降，预计与医院医保支出总额限制有关。2024 年新活素销售收入24.3 亿元，同比下降13.6%。2024 年新活素医保续约降价4.5%，全年销量701 万支（-9.9%）。2024 年国内医药行业在“提质、保供、控费、纠偏”的行业基调下经历了集采深化、医疗反腐常态化带来的动荡与重置，行业持续结构性调整。

政府补助+低基数效应拉高24 年利润增速。全年销售毛利率94.2%(-0.8pp)，预计毛利率下降主要系收入结构变化。费用方面，销售费用率55.7%(-0.4pp)，管理费用率4.4%(+0.4pp)，研发费用率1%(+0.5pp)。销售费用率下降主要系新活素销售收入下降，研发费用率上升主要系多肽药物项目研发费用增加。2024年归母净利率37.5%(同比+11.9pp)，主要系23 年计提依姆多无形资产减值1.9 亿元、斯微生物股权公允价值变动损益-2.1 亿元，此外公司于2024 年确认政府补助2.2 亿元。

持续实施高比例现金分红，提升股东回报。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.728 元。2024 公司现金分红总额6.3 亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为60%。根据年报，2025 年公司力争完成营业收入28 亿元，成本费用率计划控制在70%以内。预计公司25 年业绩增长稳健，有望持续实施现金分红。

盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为9.4亿元、10.5 亿元、11.3亿元。

风险提示：新活素销售或不及预期，产品研发失败风险，心血管植入产品研发进度或不达预期，资产价格波动风险。