2024 年和1Q25 业绩符合市场预期

浙江医药2024 年营收93.75 亿元，同比+20.3%；归母净利润11.61 亿元，对应每股盈利1.21 元，同比+170%，符合市场预期。业绩大幅增长主要是维生素A、E 价格上涨所致，2024 年毛利率同比+9.9ppt 至41.3%。

4Q24 实现营收22.62 亿元，同/环比变化+18%/-16.4%；归母净利润3.11亿元，同/环比变化+142%/-41.8%，环比下滑主要是计提1.62 亿元资产减值损失，由于维生素价格维持高位，4Q24 毛利率环比+1.7ppt 至48%。

2024 年营养品营收46.97 亿元，同比+43.51%；维生素产品销量52,688吨，同比+32.87%；因产品价格提升致毛利率同比提升23.3ppt 至54.5%。

药品营收45.80 亿元，同比+3.24%；毛利率同比下滑3.32ppt 至30.54%。

1Q25 实现营收22.55 亿元，同/环比基本持平；实现归母净利润4.09 亿元，对应每股盈利0.43 元，同/环比增长273%/32%，符合市场预期。

1Q25 维生素价格高位略有回落，毛利率环比下降5.8ppt 至42.4%。

发展趋势

维生素E、维生素A 价格和盈利高位回落。巴斯夫公告其维生素E 装置预计延迟到2025 年7 月初生产；同时由于维生素E 技术壁垒高、新产线调试周期长，叠加生产企业挺价意愿较强，价格保持相对强势，但受春节后较弱的需求影响仍出现小幅回落，目前国内维生素E 市场价格119 元/公斤，相比年初回调23.5 元/公斤。维生素A 方面，考虑巴斯夫产能复产以及国内新产能投产的预期，近期市场价格逐步下降，目前维生素A 市场价78 元/千克，较3Q24 高点价格回落明显，我们预计或将对公司盈利产生负面影响。

持续推动产品线升级和产能布局的优化调整。营养品方面，2024 年，昌海生物331 项目新工艺顺利完成试产工作；可明生物一期项目已基本建成，承接新昌制药厂转移的产品基本落地；芳原馨生物持续完善和优化间甲酚各相关中间体生产工艺，综合成本下降。医药方面，创新生物承接的制剂新基地建设项目落地，首批转移产品均已通过检查与批准；新码生物抗体偶联药物ARX788 正推进生产许可证取证工作，ARX305 项目一期临床试验正按计划进行。我们看好公司长期竞争力的强化和医药业务的成长性逐步兑现。

盈利预测与估值

由于维生素价格回调，我们下调2025 年盈利预测28%至10.9 亿元，引入2026 年盈利预测11.0 亿元，当前股价对应2025/26 年12/11.9 倍市盈率。

下调盈利预测但考虑创新药长期成长性，下调目标价13%至16.5 元，对应2025/26 年14.5/14.5 倍市盈率和21%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

维生素A/E竞争加剧，创新药开发进展不及预期，国际贸易摩擦风险。