1H25 业绩符合市场预期

浙江医药公布1H25 业绩：收入43.23 亿元，同比-1.87%；归母净利润6.73 亿元，对应每股盈利0.70 元，同比+113.5%，符合市场预期。利润同比增长主要是维生素A、维生素E 价格同比上涨所致。分板块看，1H25 生命营养品业务营收20.34 亿元，同比+0.58%，毛利率同比增加15.41ppt 至54.95%；1H25 药品板块营收22.23 亿元，同比下降5.2%，板块毛利率同比下降5.8ppt 至26.58%。

2Q25 实现收入20.67 亿元，同/环比下降4.1%/8.3%；归母净利润2.64 亿元，同/环比变化+28.5%/-35.4%，毛利率同/环比下降2/7.3ppt 至35.1%。

公司利润环比回落主要是维生素A 和维生素E 价格环比回落所致。

发展趋势

维生素A、E 价格逐步回归正常水平。随着巴斯夫维生素A/E 生产装置恢复生产，叠加国内维生素A、E 新产能投入市场的预期，以及海外关税的不确定性影响客户采购，近期维生素A、E 市场价格逐步下降。据博亚和讯，目前维生素A、E 市场价格分别为64 元/千克、66 元/千克，较3Q24 高点价格回落明显；2Q25 均价为73.7 元/千克、104.4 元/千克，环比1Q25 分别下降34%/23%，我们预计价格持续回调会对公司短期盈利产生一定负面影响。

医药制造板块积极应对销售承压及成本上升风险。据公告，药品板块面临挑战，集采后有关产品销售承压，原料药面临成本上升风险。子公司创新生物持续推进制剂新基地建设项目，推动保健品销售增长；子公司昌海制药有序推进产品技经水平、质量提升以及注册申报工作；子公司新码生物力行精简节约，按计划推进研发工作，持续完善自主平台技术；子公司来益医药通过持续降费及开源增效。我们认为随着以上工作持续推进以及公司创新药持续向商业化迈进，公司医药板块有望持续增长。

盈利预测与估值

我们基本维持2025/26 年盈利预测不变，目前公司股价对应2025/26 年市盈率14.4/14.3x。由于板块估值中枢上行，我们上调目标价12%至18.5元，对应13%的上涨空间和2025/26 年16.3/16.2x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

维生素销量和价格低于预期，创新药进度不及预期。