事件：公司发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入43.2 亿元，同比-1.9%；实现归母净利润6.73 亿元，同比+113.5%。其中Q2 单季度，公司实现营业收入20.7 亿元，同比-4.1%，环比-8.3%；实现归母净利润2.64 亿元，同比+28.5%，环比-35.4%。

点评：

维生素价格高位，Q2 业绩同比大幅增长：公司目前已经形成了脂溶性维生素、类维生素、喹诺酮类抗生素、抗耐药抗生素等系列产品的专业化、规模化生产。

合成维生素E，维生素A，天然维生素E，β-胡萝卜素，斑蝥黄素，盐酸万古霉素,替考拉宁及达托霉素等产品居国际国内前列。2025 年Q2，国内VA 市场均价75 元/kg，同比-14%，环比-38%；国内VE 市场均价107 元/kg，同比+53%，环比-21%；国内2%生物素市场均价33.5 元/kg，同比-7%，环比-3%。2025年Q2，维生素价格环比虽有下滑，但仍处于高位，同比大幅增长，致公司2025年Q2 业绩同比大幅增长，环比下跌。

积极创新研发布局新产品，医药业务成长空间不断打开：公司一直注重研发费用的投入，持续加大创新药物研发力度，2024 年、2025 年上半年公司研发费用分别为7.49 亿元、3.14 亿元。2024 年，公司注射用达托霉素（0.5g）获批《药品注册证书》，重酒石酸间羟胺注射液（1ml:10mg）通过仿制药质量和疗效一致性评价。此外，分公司新昌制药厂于2024 年12 月31 日顺利通过了绍兴市经信局对新昌制药厂搬迁改造的现场验收；子公司创新生物承接的浙江医药制剂新基地建设项目落地，首批转移产品均已通过检查与批准。2025 年初以来，公司复方醋酸钠林格注射液获得药品注册证书；子公司创新生物、新昌制药厂陆续通过美国FDA 现场检查；XC2309 注射液获得药物临床试验批准通知书。公司积极推动新产品研发及各项审批流程，拓宽医药业务未来盈利空间。

盈利预测、估值与评级：考虑到2025 年以来维生素价格呈现下跌趋势，因此我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.81（下调31%）/10.58（下调35%）/11.46（下调38%）亿元，折合EPS 分别为1.02/1.10/1.19 元，公司积极创新研发布局新产品，医药业务成长空间不断打开，因此维持公司“买入”评级。

风险提示：产品价格波动，研发进度不及预期，全球经济复苏不及预期。