本报告导读：

公司主营业务为生命营养品、药品。2025年，公司扣非归母净利润8.34亿元，同比-28.10%.26ql，公司扣非归母净利润2.74亿元，同比-31.89%，环比+582.35%。

投资要点：

投资建议：2025年，维生素市场处于去库存周期，公司主要产品市场份额逆势扩张。2026年，维生素价格上涨，同时需求端刚性。我们预测2026-2028年EPS分别为1.1元、1.22元、1.38元。参考可比公司估值以及公司成长性，给子26年12倍PE估值，对应目标价为13.2元。首次覆盖，给予“增持”评级。

生命营养品板块作为公司的业绩压舱石和核心利润引擎。生命营养品主要为合成维生素E、维生素A、天然维生素E、维生素H（生物素）、维生素D3、辅酶Q10、β-胡萝卜素、斑螯黄素、叶黄素、番茄红素等维生素和类维生素产品。2025年，公司实现营业收入88.81亿元，同比-5.28%。综合毛利率34.67%，同比-7.66pct；综合净利率8.56%，同比-2.32pct。公司扣非归母净利润8.34亿元，同比-28.10%。

26q1，公司实现营业收入21.91亿元，同比-2.86%，环比+0.25%；扣非归母净利润2.74亿元，同比-31.89%，环比+582.35%。

原料药与制剂一体化战略显著提升公司整体竞争力。药品板块分为医药制造和医药商业。医药制造类涵盖了化学原料药及其制剂产品、保健食品等细分行业。化学原料药主要包括抗耐药抗生素原料药和抗疟疾药。借助原料药的研发能力和产品品质，公司实施了产品线向下游制剂的纵向延伸，制剂产品覆盖了公司具有独特生产优势、技术含量高、市场潜力大的喹诺酮类抗生素、抗耐药抗生素及糖尿病治疗药物等。公司化学小分子与生物大分子创新药研发板块均有序推进相关管线进度。未来主要研发方向包括：抗感染药物、维生素类药物、糖尿病药物、抗肿瘤药物、消化系统药物和健康产品的开发，持续推进原料制剂一体化项目，并致力于研究具有自主知识产权的原创性新药。

筹划分拆新码生物赴港上市，深化公司生物药物领域布局。2026年6月29日，公司收到新码生物的通知，新码生物已通过保密形式向香港联交所递交了首次公开发行股票并在香港联交所主板上市的中请文件。

风险提示：维生素产品价格风险、新药研发风险、汇率风险等。