公司发布2026年半年度报告，26H1公司实现营业收入43.9 亿元，同比+1.46%；归母净利润6.1 亿元，同比-10.0%，扣非归母净利润5.7 亿元,同比-15.1%；毛利率37.2%，同比-2.7pct。其中，26Q2 公司实现营业收入21.95 亿元，同比+6.2%，环比+0.2%；归母净利润3.2 亿元，同比+20.7%，环比+11.2%；扣非归母净利润2.9 亿元，同比+10.7%，环比+6.4%；毛利率39.2%，同比+3.3pct，环比+4.2pct。

维生素价格环比回升，海外子公司盈利显著提升。维生素的生产高度依赖石化及煤化工中间体，26H1 受地缘冲突影响，国际油气价格剧烈波动，原料成本及维生素价格震荡加剧。根据百川盈孚，26Q2 VA/VE 市场均价分别为86.07/87.44 元/ 公斤， 同比+26.7%/-10.4% ， 环比+27.4%/+37.9%，价格环比正增，公司VA、VE 等核心产品产量提升。公司持续拓展出口业务，海外子公司ZMC 欧洲主营饲料维生素预混料生产与销售，26H1 实现净利润0.86 亿元，同比+83.61%。同时，公司通过战略集采降低维生素产品完全成本，并提升相关产品的生产效率。

药品板块阶段性承压，创新药研发稳步推进。26H1 公司药品板块实现营业收入21.7 亿元，同比-2.4%；毛利率25.47%，同比-1.1pct，主要受原料药、医药制剂及大健康产品承压影响。创新药方面，子公司新码生物持续完善ADC 药物自主研发平台；2026 年3 月，抗CD70 ADC 药物ARX305 启动Ⅱ期临床。根据公司公告，国内尚无CD70 靶点药物获批上市，相关在研产品主要包括细胞治疗、抗体及ADC 等类型。若后续临床进展顺利，ARX305 有望为公司生物创新药业务发展提供新的支撑。

筹划分拆新码生物赴港上市，生物创新药布局有望提速。2026 年6 月，新码生物向港交所保密递交主板上市申请；此前，公司分拆新码生物上市预案已于同年4 月获股东会审议通过。若分拆上市顺利完成，将有助于新码生物拓宽融资渠道，为ARX305Ⅱ期临床试验及产能建设提供资金支持，推动创新药管线研发及产业化进程。

盈利预测及投资建议： 预计公司2026-2028 年营业收入分别为94.8/101.0/106.1 亿元，归母净利润分别为10.4/11.9/13.7 亿元，对应当前市值的PE 为12X/10X/9X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：产品价格波动风险，汇率波动风险等