今日内容：

Ⅰ

价格底部上行！维生素行业进入上涨通道?

维生素是人和动物体内不可缺少的营养素。在维生素行业中，维生素A、E、C等属于需求量大的大品种，全球年需求量都是万吨级别，生物素和叶酸的年需求量分别在百吨级别和千吨级别，属于维生素细分行业中的小行业。

国际维生素产业经过多年的分化、改组、并购，已经形成了集中度很高的全球市场竞争格局，基本形成国外的帝斯曼、巴斯夫和中国企业三足鼎立的竞争态势。维生素的市场需求主要来自于其下游的饲料、食品、医药等行业，这些行业主要受人们的最终消费需求影响，周期性相对较弱。

24Q1至今，国内维生素市场进入上涨通道。根据百川、博亚和讯资讯数据，截止4月26日，国内维生素价格指数环比年初增长了7.7%。究其复苏、景气回暖原因来看，主要有四方面共振。其一，维生素价格指数自2010年以来整体处于低位，产品超跌、工厂持续亏损，企业不断减产保价。其二，自年初以来，春节下游备货需求带动，工厂库存清出；且由于前期价格持续下跌，下游“买涨不买跌”心态下，市场库存不足。其三，据报道，近期以来，巴斯夫维生素A预计停产检修两个月，浙江医药因原材料短缺VE停报，停产检修在某些层面上也大大影响了维生素的报价。其四，石化等大宗原料价格维持高位也有效支撑了维生素原材料成本。因此，在超跌、低库存、停产检修、高成本等因素共振驱动下，机构认为维生素行业否极泰来。

作为受经典供需周期理论调控的行业，维生素行业周期变化存在着一定的规律。通常而言，维生素的价格从底部逐渐上涨，不断提高的毛利率致使产品产能提升和新竞争者进入行业，随着供给端增长，产能逐渐大于需求，直至产能过剩，则维生素价格达到顶点，后续行业寡头开始采取停产、压价等方式去库存，淘汰其他竞争者，维生素价格下降，待价格达到底部后，又开始新一轮提价。

需求端来看，目前维生素行业在全球范围内都有着巨大的市场需求。随着人们健康意识的提高，维生素补充剂已成为许多家庭的常备品。此外，维生素也被广泛应用于医药、化妆品和食品添加剂等行业。作为健康产业的重要组成部分，维生素行业发展前景广阔。如今，在化工板块引领的涨价行情下，机构认为维生素行业的提价可以留意。

上市公司投资布局方面，新和成是世界四大维生素生产企业之一，公司维生素产品市占率高，处于国内领先、国外知名的市场地位。公司主导产品包括维生素E、维生素A、维生素D3等，产品市场占有率位于世界前列。另外，圣达生物是国内最早从事生物素的企业之一，是全球生物素、叶酸主要供应商。公司维生素产能合计660吨/年，后续拟在维生素及原料药产业项目上继续研发升级。

Ⅱ

开拓新增长曲线，从咖啡因龙头到石药集团A股创新药平台！

新诺威：公司主要从事功能食品的研发、生产与销售。公司较早进入功能食品领域,积累了丰富的研发经验和客户资源,凭借在业内较高的品牌知名度、领先的研发能力、完善的制造工艺、严格的质量管控,公司产品在功能食品细分品类上已具备较强的竞争力。

标签：咖啡因领军者、并购整合、准入壁垒、创新药

看点一：咖啡因领军者

公司主营为合成咖啡因产销，作为食品添加剂的无水咖啡因，价格维持相对高位，毛利仍存改善空间，除添加剂外，在咖啡因的应用领域拓展方面，在2022年完成了新增品种多索茶碱原料药的GMP检查，深挖黄嘌呤系列产品在护肤美妆、防脱固发等多个领域的应用和市场用途，有序推进有水咖啡因的研究开发。

研报菌划重点：无水咖啡因的主要用途为作为饮料添加剂添加进入软饮料及功能饮料之中，未来也将应用于医美等更多的领域，公司的无水咖啡因产品占据绝对的市场地位。

看点二：并购整合

公司通过并购整合不断加强自身业务能力，收购石药百克后，公司作为石药集团在A股唯一创新药平台的战略地位将得到进一步凸显。2016年通过收购实控人石药集团旗下的河北果维康及中诺泰州，获得了功能性食品的相关业务。2021年发布定增草案拟并购石药旗下的石药圣雪，2022年11月完成定增获得圣雪旗下的阿卡波糖原料药及无水葡萄糖相关业务，进一步丰富公司新诺威原料药业务板块。

研报菌划重点：公司近期基本面出现了比较重要的变化，2023年8月发布公告，拟对同为石药恩必普旗下的巨石生物进行现金增资获取后者控股权，进军了创新医药领域。

看点三：准入壁垒

咖啡因属于第二类精神药品，国内生产受到严格管控国内实行定点定额生产，是一种高壁垒原料，目前国内仅有7家公司拥有咖啡因原料药生产资质，且在2019年后并无新增备案企业，竞争格局稳定，具有较高的政策壁垒及进入壁垒。

研报菌划重点：拥有行业准入壁垒和政策壁垒的行业，呈现一个多寡头的格局，公司的业务往往更具备议价能力和定价权，更高的利润率使得公司盈利变的更加容易。

看点四：阿卡波糖

公司收购圣雪并入阿卡波糖原料药，是国内仅有的四家持有阿卡波糖原料药文号厂商之一，目前仍为国内非胰岛素类降糖药的主要品种之一，目前阿卡波糖原料药产能经定增扩产后已达280吨/年，为国内最大的阿卡波糖原料药生产商。

研报菌划重点：国内阿卡波糖原料药第三方市场需求有望持续增长，目前包括绿叶制药、药友制药、鲁抗医药、石药欧意等公司已经与新诺威展开关于阿卡波糖原料药的供应合作。

看点五：创新药

通过本次增资，公司有望增加创新性生物医药领域的产品管线和研发布局，丰富大健康业务板块的内涵和外延。增资完成后可凭借巨石生物在创新药领域的研发实力，进入生物创新医药的前沿领域，实现研发实力和产品结构的跨越发展，同时巨石生物也可借助上市公司平台持续获得赋能，推进成果产业转化，从而持续丰富上市公司盈利点。

研报菌划重点：公司通过控股巨石生物，进军创新医药领域，完成资源整合以及完善板块拼图，形成新的盈利曲线。

参考资料：

1、20240429-广发证券-基础化工行业跟踪分析：维生素-底部上行，关注高潜在涨价弹性

2、20240508-华福证券-新诺威-300765-从咖啡因龙头到石药集团A股创新药平台

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