公司近况

近日浙江医药注射用万古霉素获得美国FDA新药申请认证，我们赴浙江医药总部与公司管理层进行了交流。

评论

当前维生素A和E盈利处于底部，静待下游养猪盈利好转。根据iFind，目前国内维生素A（50 万IU/g）市场均价94 元/千克，维生素E（50%）市场均价80 元/千克，公司认为目前维生素A行业部分企业已经亏损，维生素E虽供需格局较好但受下游需求较弱影响价格处于较低水平。我们认为当前维生素A和E盈利水平或已触底，静待下半年下游养猪盈利好转带来的维生素需求回升。

创新药平台逐渐进入收获期。公司2008-2012 年期间依靠维生素业务赚取了约50 亿元的利润，之后投向两个创新医药平台：一是定点偶联的ADC平台，二是喷雾干燥制剂平台。公司预计当下ADC平台的用于乳腺癌ARX788创新药有望在下半年获批生产，用于胃癌的ARX788 正在二三期临床；用于肾癌ARX305 临床一期也在爬坡，此外新的第三个品种也在研发中。根据公司公告，喷雾干燥制剂平台的第一个产品万古霉素获美国FDA批准，后续达托霉素及另外产品均在准备中。我们认为以万古霉素获FDA批准为始，公司创新药平台或将逐步进入收获期。

资本开支保证公司后续成长性。浙江医药后续有两个规模较大的固定资产投资项目，一是可明生物：根据公司公告，一期预计总投资约16.42 亿元，规划建设生物制药、生命营养品及配套公用工程等项目；二是医药中间体和香精香料项目：公司预计将持续布局医药中间体、柠檬醛等香精香料产品，延伸产业链。我们认为较大资本开支有望支撑公司长期成长。

盈利预测与估值

由于维生素价格下降及下游需求偏弱影响销量，我们下调公司2022/23 年盈利预测21%/20%至5.33/6.45 亿元，引入2024 年盈利预测9.97 亿元。目前公司股价对应2023/24 年市盈率20.2/13.1x。我们维持目标价16 元，对应18.7%的上涨空间和2023/24 年24.0/15.5x市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

产品价格低于预期，公司创新药认证进度低于预期。