1H23 业绩符合我们预期

浙江医药公布1H23 业绩：收入39.38 亿元，同比下降4.4%；归母净利润2.72 亿元，对应每股盈利0.28 元，同比下降30.3%，符合我们预期。利润同比下滑主要是生命营养品中维生素A 价格仍处于历史低位、维生素E 销量和价格同比有所下降所致。分板块看，1H23 生命营养品业务营收16.26亿元，同比下降22.9%，毛利率下滑8.42ppt 至34.1%，其中维生素系列产品营收14.12 亿，受维生素A、E 等产品价格下滑影响，毛利率下降9.1ppt至36.5%；类维生素系列营收增长4.9%至2.68 亿元，毛利率提升7.5ppt至42.4%。1H23 医药制造板块营收11.07 亿元，同比增长20.8%，主要受左氧氟沙星、苹果酸奈诺沙星等销量增长拉动，板块毛利率基本持平为66.1%；医药商业营收同比增长7.8%至11.24 亿元，毛利率4.3%。

2Q23 实现收入19.3 亿元，同/环比变化-0.2%/-3.9%；归母净利润1.59 亿元，同/环比变化+22.0%/+39.8%，毛利率同/环比变化-2.8/0.1ppt 至33%。

公司利润环比改善主要是汇兑收益增加所致。

发展趋势

维生素A、E 价格处于较低水平。根据Wind，目前国产维生素A（50 万IU/g）、维生素E（50%）报价分别为85 元/千克、70 元/千克，分别处于2007 年以来的0%、35%分位。1H23 维生素A、E 均价分别为89/75 元/千克，同比下滑58%/15%。公司认为目前维生素A 行业中部分企业已经出现亏损，维生素E 虽供需格局较好但受下游需求较弱影响价格处于较低水平。向前看，我们认为维生素A 和E 盈利水平或已触底，继续向下空间有限，静待下游养猪盈利好转带来需求回升。

原料药、制剂加速走向海外，创新药有望进入收获期。原料药方面，1H23昌海制药通过FDA 检查，内容为盐酸米诺环素原料药的批准前检查和达托霉素原料药的现场检查；新昌制药通过韩国MFDS 现场检查，内容为盐酸万古霉素原料药产线。制剂方面，创新医药收到FDA 核准的注射用万古霉素制剂0.5/1/5/10g/瓶的NDA 新药申请批准，加速高端制剂出海进程。创新药方面，新码生物ARX788 治疗乳腺癌的II/III 期临床研究期中分析达到界值，ARX305 I 期临床处于剂量爬坡阶段，看好创新药逐步进入收获期。

盈利预测与估值

由于维生素价格和需求疲软，我们下调公司2023/24 年盈利预测6%/8%至6.07/9.12 亿元，目前股价对应2023/24 年16.4/10.9 倍市盈率。由于下调盈利预测及行业估值中枢下行，我们下调目标价19%至13 元，对应26%的上涨空间和2023/24 年25/17 倍市盈率，维持“跑赢行业”评级。

风险

饲料需求不及预期、创新药放量进度不及预期、集采导致价格大幅下滑。