核心观点：

环保企业成长韧性迸发，关注底部布局机会。2022 年受制于政府需求、施工进度等因素，板块业绩阶段性承压，但部分子行业表现亮眼，且向后展望：（1）宏观：伴随着“二十大”顺利召开，“绿水青山”、“碳中和”再次被强调，环保仍将是我国经济绿色高质量转型的重心之一；（2）中观：环保企业现金流持续优化、资产提质增效的同时，正加速谋求新成长点。同时，考虑到当前板块重点公司2022 年平均PE 估值（业绩对应2022E）仅为11.8 倍、且机构持仓比例仅有0.26%，我们依旧看好环保长期投资潜力，现阶段底部布局性价比突出。

传统环保侧：“无废城市”潜力将释放，循环再生+固废为主要发力点。

根据“十四五”考核目标，“无废城市”建设将从此前的十余个试点向百余座重点城市全面铺开，对应城市垃圾资源化市场潜力达万亿级。

（1）前端资源回收环节：急需新业务、新模式解决垃圾资源化利用低的问题，我们认为平台型资源回收公司优势显著；（2）后端资源利用环节：受益于“双碳”背景下全球对于再生料的需求提高，譬如动力电池回收、酒糟资源化、危废资源化等众多细分领域迎来需求释放景气周期，关注扩产放量且具备渠道、技术优势的龙头再生企业；（3）固废企业亦是“无废城市”一张网建设主体，垃圾焚烧公司依赖稳定现金流，向环卫、餐厨等一体化“焚烧+”模式布局，打开成长天花板。

泛环保侧：新业务布局大有可为，重视盐湖提锂技术、科学仪器、灵改等方向。近年来，环保企业在维持主业稳定的同时加速扩张新能源、高端制造等泛环保产业，且成长逻辑已逐步被市场认可。展望明年，重点关注如下几个方向：（1）盐湖提锂技术：锂资源自主可控迫在眉睫，“吸附+膜”法将加速我国盐湖原卤提锂连续工业化生产进程，关注具备吸附剂产能、膜工艺包自研优势的企业；（2）科学仪器：高端仪器国产化替代是大势所趋，伴随政策端压实及产品力提升，国产企业性价比、定制化服务等优势逐步显现，国产龙头率先受益；（3）灵活性改造：调峰投资加速预期释放百亿级增量空间，关注灵改相关设备公司。此外生物柴油、绿电、氢能、储能等新兴领域同样值得期待。

建议关注传统环保侧（循环再生+垃圾焚烧）、泛环保侧（盐湖提锂、科学仪器、火电灵活性改造等）两大方向：（1）传统主线之再生资源：

中再资环、大地海洋、英科再生、高能环境、山高环能、卓越新能等；（2）传统主线之垃圾焚烧：瀚蓝环境、旺能环境、伟明环保等；（3）泛环保侧主线之盐湖提锂：久吾高科、唯赛勃等；（4）泛环保侧主线之高端仪器：聚光科技等；（5）泛环保侧主线之灵改：青达环保等。

风险提示。新业务布局不及预期；疫情反复风险；政策变动风险等