事件：公司发布2026 年半年报。1）业绩：26H1 公司实现营收185.7 亿元，同比+7.5%，归母净利22.5 亿元，同比-14.4%，扣非归母净利21.9 亿元，同比-16.2%；单季度看，26Q2 营收95.1 亿元，同比+14.6%，环比+4.9%，归母净利11.5 亿元，同比+24.4%，环比+4.2%；扣非归母净利11.1 亿元，同比+20.9%，环比+2.3%。

分红：红利属性突出。延续25 年连同特别分红全年累计分红比例达105.49%的传统，26H1公司拟每10 股派现金红利2.65 元（含税），以总股本114.84 亿股计，拟派现约30.43 亿元，叠加本报告期已实施回购2.9996 亿元，现金分红+回购合计33.43 亿元，占报告期归母净利润的148.76%，超高分红彰显红利属性。

氧化铝价格下跌，拖累Q2 业绩。1）量：公司目前电解铝产能68 万吨/年，氧化铝产能540 万吨/年，其中国内140 万吨/年，印尼400 万吨/年；2）价：26H1 铝价24135.1元/吨，同比+18.8%，山东氧化铝价格2652.3 元/吨，同比-22.1%，预焙阳极均价5453.6元/吨，同比+14.3%，其中26Q2 铝价24238.3 元/吨，环比+0.9%，山东氧化铝价格2692.3元/吨，环比+3.2%，预焙阳极均价5625.9 元/吨，环比+6.8%；3）利：26H1 公司毛利率21.3%，同比-7.2pct，净利率13.1%，同比-6.1pct，其中26Q2 毛利率21.0%，环比-0.6pct，净利率12.8%，环比-0.7pct，预计主要由于氧化铝价格下跌。

印尼项目进展：印尼25 万吨电解铝、26 万吨碳素产能同步建设中；同时为配套印尼氧化铝项目，公司规划在印尼建设年产20 万吨烧碱及16.5 万吨环氧氯丙烷项目，目前项目在积极推进中。

核心看点：1）高分红彰显红利属性。延续25 年连同特别分红全年累计分红比例达105.49%的传统，26H1 中期现金分红+回购合计33.43 亿元，分红比例达148.76%。2）印尼氧化铝400 万吨产能进入完整释放期，海外盈利增量可期。 2025 年12 月印尼新增200 万吨氧化铝项目全部建成投产，氧化铝总产能提升至400 万吨/年，26H1 进入完整产能释放期，有望凭借当地资源及能源优势强化成本竞争力。3）印尼25 万吨电解铝项目启动，产业链一体化布局持续深化。2026 年公司启动印尼一期25 万吨/年电解铝项目筹备，预计建设周期约2 年，并规划中长期新增50 万吨/年产能，推动印尼基地由氧化铝向电解铝延伸，进一步发挥园区产业协同优势。4）布局光模块业务。公司收购深圳易天光通信有限公司40.8%股权，该公司主要负责光模块、光电器件、仪器仪表的生产。

投资建议：公司印尼氧化铝持续放量，汽车板、航空板龙头订单稳健，未来印尼电解铝投产带来稀缺量增，海外盈利可期。假设2027-2028 年公司国内电解铝外售产能关闭的情况下，我们预计公司2026-2028 年将实现归母净利48.7 亿元、52.4 亿元、55.2 亿元，当前股价对应PE 为11x、10x 和10x，维持“推荐”评级。

风险提示：汽车板需求不及预期，氧化铝价格下跌，海外项目不及预期。