25Q1 元盈利2.7 亿元，业绩符合预期

2024 年公司实现营业总收入652 亿元，同比+11%，归母净利润-9.2 亿元（23 年为3.1 亿元）。其中24Q4 营业总收入约135 亿元，同比+13%，归母净利润-30.9亿元，亏损同比扩大25.2 亿元，主要因为人民币贬值产生汇兑损失。25Q1，营业总收入176 亿元，同比+0.3%，归母净利润2.7 亿元，同比-60%。

经营端：24 年飞机利用率同比增加1 小时，25Q1 客座率同比增加0.8pct经营数据：2024 年公司飞机日利用率9.3 小时，同比增加约1 小时；ASK、RPK同比+18%、+21%，客座率约83.5%，同比+2.1pct。1）国内航线：ASK 同比+8%，客座率86.1%，同比+2.6pct；2）国际航线：ASK 同比+116%，客座率71.7%， 同比+9.4pct；3） 地区航线：ASK 同比+5%， 客座率66.1%， 同比+3.4pct。25Q1 公司ASK 同比+12%（ 国内线+3%、国际线+70%）， 客座率83.1%，同比+0.8pct。

机队规模：2024 年末公司机队规模348 架，全年净增14 架。25Q1 末机队规模扩大至351 架，单季度净增3 架。

收益分析：票价下滑导致客收下跌，单位成本改善收入端：24 年单位ASK 收入0.440 元，同比-6%，单位RPK 营业收入0.527 元，同比-8%，主要因为票价下滑。其中24Q4 单位RPK 收入0.448 元，同比-14%。

25Q1 单位RPK 收入0.531 元，同比-11%。

成本端：24 年单位ASK 营业成本0.407 元，同比-3%，其中单位航油成本约0.139元，同比-7%，主要因为油价下跌；单位非油成本0.268 元，同比-0.1%，其中维修费用、起降费用涨幅明显。25Q1 单位ASK 营业成本0.396 元，同比-6%。

费用端：24 年销售费用率3.2%、管理费用率1.8%，同比分别+0.4pct、-0.3pct。

财务费用52 亿元，同比-3%，主要因为利息支出下降与汇兑净损失减少。其中汇兑净损失13.7 亿元，同比减少约1 亿元。其中24Q4 财务费用26.6 亿元，主要因为人民币贬值产生汇兑损失17 亿元左右。25Q1 财务费用8.5 亿元，同比-29%，主要因为人民币升值产生汇兑收益约1 亿元。按照24 年末外币敞口计算，若人民币兑美元汇率升值1%，将增加税前利润约6 亿元。

盈利预测与投资建议

中长期看行业供给受限预计较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，高利润弹性可期。预计公司25-27 年归母净利润分别为15.7、28.1、48.3 亿元，维持“增持”评级。

风险提示

需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。