投资要点

25H1 盈利0.6 亿元，重整以来首次中报盈利2025H1，公司实现营业总收入331 亿元，同比+4%，归母净利润0.6 亿元（24 年同期为-6.4 亿元），扭亏为盈。其中25Q2 营业总收入约155 亿元，同比+9%，归母净利润-2.2 亿元，同比减亏11.1 亿元。

经营端：飞机利用率进一步恢复，25H1 客座率同比提升0.2pct截至25H1 末，公司运营飞机共348 架，上半年净增0 架。2025H1 公司飞机日利用率9.6 小时，同比增加约0.5 小时；ASK、RPK 同比+12%、+12%，客座率约82.75%，同比+0.2pct。分航线来看，1） 国内航线：ASK 同比+3%， 客座率85.91%， 同比+0.7pct；2） 国际航线：ASK 同比+60%， 客座率72%， 同比+3.7pct；3）地区航线：ASK 同比+46%，客座率66.9%，同比+5.8pct。

收益分析：票价下滑导致客收下跌，单位成本改善，上半年扭亏为盈收入端：25H1 单位ASK 收入0.425 元，同比-7%，单位RPK 收入0.513 元，同比-7%，主要因为票价下滑。其中25Q2 单位ASK 收入0.407 元，同比-2%，单位RPK 收入0.494 元，同比-2%。

成本端：25H1单位营业成本0.396 元，同比-6%，其中单位航油成本约0.125 元，同比-14%，主要系油价下跌；单位非油成本0.271 元，同比-2%，主要系利用率提升。25Q2 单位营业成本0.396 元，同比-6%，其中单位航油成本0.119 元，同比-17%，单位非油成本0.277 元，同比-1%。

费用端：25H1 销售费用率3.2%、管理费用率1.7%，同比分别+0.2pct、-0.1pct。

25H1 财务费用17.1 亿元，同比减少8.6 亿元，主要受汇兑损益影响，当期人民币升值录得汇兑净收益约2.3 亿元，而24H1 为汇兑损失6.7 亿元。按照25H1 末外币敞口计算，若人民币兑美元汇率升值1%，将增加税前利润约6.5 亿元。

利润端：25H1 归母净利润0.6 亿元，实现扭亏为盈。

盈利预测与投资建议

中长期看行业供给受限预计较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，票价弹性兑现可期。预计公司25-27 年归母净利润分别为12.7、31.0、54.4 亿元，维持“增持”评级。

风险提示

需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。