投资要点

近期航空板块暴涨的原因：旺季效应确认、悲观预期改善叠加低估值蓝筹板块轮动。我们此前多次强调和重申的航空旺季行情终于如期来临，在经历了二季度航空景气的持续低迷后，7 月份开始航空景气快速恢复。6 月第5 周和7 月第1 周两周数据连续确认，特别是7 月第1 周国内航线票价同比首次转正，这是自2016 年2 月以来的首次由负转正，这标志着暑期旺季效应开始正式显现，同时也促使市场情绪对于较之前行业景气悲观预期有所改善。

今年航空旺季“弹性”来自哪里 每年第三季度一直是旺季，为什么今年旺季同比数据还能提升 原因在于今年旺季确实有其特殊性：（1）首先，民航换届“安全至上”，机场时刻释放持续压制；（2）其次，主要地区洲际航权饱和，国际航线旺季供给有瓶颈；（3）而在需求层面，因私消费的占比提升使得航空需求的季节性波动加强，旺季更旺的特征的愈发明显，欧洲汇率近期贬值有望带动欧洲长航线需求，叠加迪斯尼效应使得旺季需求数据有超预期可能。（4）最后一点是低基数效应。今年旺季弹性的来源主要是国内票价、汇兑损失同比改善。

今年旺季弹性将主要体现在净利润层面，而不是经营利润层面。航空公司的旺季弹性主要体现在三个层次：票价客座率弹性、经营利润弹性（考虑油价）、净利润弹性（考虑汇兑）。由于15 年Q3 经历了“811 汇改”，人民币贬值了4%使得去年同期净利润基数较低。目前（7 月第一周）国内票价回升至0%以上，国际票价依旧在-15%左右，如果未来旺季票价能够进一步提升：国内票价转正，国际票价收窄。那么在中性、乐观、超级乐观三个条件假设下，主业经营利润（不考虑汇兑）虽然由负转正但依旧弹性较弱，而净利润（考虑汇兑后）层面弹性较大，因而汇兑损失同比改善仍是旺季弹性的主要贡献者。

家电白酒领涨之后为什么是航空板块来接替 因为航空板块也是受益“消费升级”有业绩有增速低估值的蓝筹板块。航空业是消费升级的典型代表，未来几年需求增速有望维持两位数增长。航空业同老板电器、索菲亚等一样，都是高端消费升级的典型代表。航空消费属性日渐增强，人均年乘机次数快速攀升，中国有望迈进类似美国1980 年代，日本1990 年代的“经济转型期的航空大众化阶段”，这个航空需求脱离GDP 增速的阶段一般能维持10 年，甚至更长，航空需求体现阶段性的抗周期特性。如果这一假设得到印证，估值层面将逐渐体现消费板块特性，同时随着航空消费频次的增强（人均乘机次数持续上升），反映行业不确定性的估值折价有望得到部分修复。预计航空板块16 年业绩增速达50%以上，16 年对应估值普遍在10 倍左右，具备估值修复的空间。

这轮航空反弹空间：赚旺季弹性的预期差，赚板块估值空间的提升。如果15 年是航空拐点年，赚年度行情的钱，16 年高位景气，赚预期波动的钱。本轮航空板块反弹将享受旺季弹性的预期差及板块估值的提升。

风险提示：经济下滑 空难等不确定事件 时刻拓展不达预期