研究要点：

公司引入国资新股东后，实施了多次回购与员工持股计划，加强了战略性投入。

药品制造业务是公司营收的核心，营收占比持续接近八成，对公司整体收入影响显著，主要产品为中药饮片和中药口服液。公司2019 年至2024 年间表现总体稳健，五年复合年增长率（CAGR）达到8.2%。

公司口服液产品覆盖面广，双黄连产品突出。产品系列覆盖呼吸系统、心脑血管、消化系统、神经系统、生殖系统等多个治疗领域和中老年、妇科、儿科等应用领域，主要产品包括双黄连口服液系列、双金连合剂、丹参口服液、生脉饮、藿香正气合剂、五子衍宗口服液等。2024 年药品制剂业务受行业相关政策对产品销售的影响，营业收入和营业成本同比下降，毛利率基本持平。

公司中药饮片相关业务主要依托两个子公司发展：桐君堂药业有限公司、河南桐君堂道地药材有限公司。相关业务主要产品为中药饮片，也向上游中药材种植、下游中药煎药服务等渗透。2025 年1 季度，中药饮片业务营收约占总营收56.09%，毛利率也有所改善。

公司药品研发服务业务由子公司新领先负责开展。新领先位列“中国医药研发公司五十强企业”，专注为客户提供综合性医药技术研发服务。根据2024 年年报显示，公司合同签订量同比增长11%，受托和自主立项的研发项目中，新增58 项注册申报、32 项药品生产批件、17 项药品通过一致性评价、5项原料药通过审评获批。

风险提示：

行业竞争格局加剧风险；原材料成本波动风险；集采降价超预期风险；新业务拓展不及预期风险；研发不及预期风险。