事件

公司发布2025 年一季报：2025Q1 实现营业收入8.76 亿元，同比减少1.63%；实现归母净利润0.51 亿元，同比减少14.1%。

轻装上阵，期待2025 年转型成效逐步显现

2025Q1 归母净利润下滑主要系收入减少、参股公司经营利润减少以及研发投入增加等影响。同时经营活动现金流净额波动背后主要源于：①为加强终端管控调整销售模式及结算方式影响销售收款减少；②集中支付代言费；③增加品牌专区服务、推广服务等。2024 年地产剥离交易已完成全部标的资产交割，未来聚焦“1234”高质量创新发展战略，夯实透明质酸领先优势，聚焦二大主业（做特做大医药板块、做强做优化妆品板块），2025 年轻装上阵转型成效有望逐步显现。

化妆品主业稳健，不断夯实研发与产品壁垒

2025Q1 化妆品业务营收5.26 亿元，其中颐莲品牌营收2.50 亿元，瑷尔博士品牌营收2.36 亿元。化妆品板块持续夯实研发与产品壁垒，一季度新上市产品47 个，完成7 项创新原料开发，新原料超玻胶原微球应用于珂谧产品开发。同时聚焦大单品策略，多品线精细化运营，颐莲喷雾品线官宣代言人张凌赫，聚焦以嘭润面霜为核心打造第二梯队产品。瑷尔博士益生品线官宣品牌挚友“十个勤天”，推出“益生菌特别定制礼盒”，闪充品线延续品牌抗老心智定位。

盈利预测与投资建议

考虑到公司转型持续且不断夯实主业研发与产品壁垒，我们预计公司2025-2027 年收入分别为43.26/47.26/51.31 亿元，对应增速分别为8.6%/9.3%/8.6%；归母净利润分别为2.68/3.18/3.55 亿元，对应增速分别为9.9%/19.0%/11.6%；EPS 分别为0 .26/0.31/0.35 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争激烈的风险；新产品推广不及预期；人才流失风险；安全、环保风险