事件回顾

公司公布25Q1 季报，25Q1 实现收入8.8 亿元，同比-1.6%，实现归母净利润0.51 亿元，同比-14.1%，实现扣非归母净利润为0.47 亿元，同比-9.7%。

事件点评

颐莲增长靓丽，原料医药平稳。分业务来看，25Q1 化妆品收入5.3亿元，同比-3.3%，其中颐莲收入2.5 亿元，同比+25%，瑷尔博士收入2.4 亿元，同比-19.7%，公司持续聚焦大单品打造，颐莲喷雾销量同比增长69%，嘭润水乳销量同比增长65%，珂谧聚焦“胶原抗老”，实施胶原次抛大单品战略，位居抖音胶原蛋白精华液人气榜。25Q1 医药收入1.1 亿元，同比基本持平，公司推行“产品主理人+产品经理”双轨制，强化产品全生命周期管理。25Q1 原料及添加剂收入0.86 亿元，同比+2.4%，其中透明质酸钠原料同比+32%。

毛利率优化，研发管理费用率提升拖累盈利能力。25Q1 公司毛利率+0.5pct 至51.3%，主要系原料及添加剂毛利率提升及整体结构优化； 25Q1 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为35.5%/4.7%/4.8%，分别同比-0.8pct/+0.6pct/+1.1pct，销售费用投放克制，收入承压带动管理及研发费用率上升，综合归母净利率同比-0.8pct 至5.8%。

盈利预测及投资建议

公司在手现金充裕，颐莲保持高增，静待瑷尔博士拐点，我们维持盈利预测，预计公司25 年-27 年归母净利润分别为2.9 亿元/3.3亿元/3.7 亿元，对应PE 分别为26 倍/23 倍/21 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

化妆品销售不及预期；原料及医药盈利改善不及预期；化妆品费用率上升等。