公司发布25Q1 财报，业绩符合市场预期。25Q1 实现营收8.8 亿元，同比下滑1.6%，主要受房地产业务剥离影响；归母净利润5071.2 万元，同比下滑14.1%，归母净利润下滑主要系收入减少、参股公司经营利润减少以及研发投入增加等影响。扣非净利润4699.0 万元，同比下滑9.7%。

毛利率优化持续，销售费用率下行。25Q1 毛利率51.3%，同比提高0.5pct。净利率7.2%，同比下行1.0pct。销售费用率为35.5%，同比下行0.8pct；管理费用率为4.7%，同比上升0.6pct。研发费用率为4.8%，同比上升1.1pct。经营活动现金流量净额-1.2 亿元，主要因为：1）加强终端管控调整销售模式及结算方式影响销售收款减少；2）为加强终端管控调整销售模式及结算方式影响销售收款减少；3）增加品牌专区服务、推广服务等。

化妆品稳中有升，期待提速。25Q1 化妆品板块营收5.3 亿元，同比下滑2.6%，毛利率61.1%。其中，颐莲品牌实现营业收入2.5 亿元，同比增长25%；瑷尔博士品牌实现营业收入2.4 亿元，同比下滑18.4%。化妆品板块坚持研发驱动与科技创新，新授权专利12 项，新上市产品47 个，完成7 项创新原料开发，新原料超玻胶原微球应用于珂谧产品开发。颐莲喷雾品线官宣喷雾代言人张凌赫，销量同比增长69%；以嘭润面霜为核心打造第二梯队产品，嘭润水乳销量同比增长65%。瑷尔博士益生品线官宣品牌挚友“十个勤天”，推出“益生菌特别定制礼盒”及周边，上新洁颜蜜3.0。珂谧聚焦“胶原抗老”卖点，实施胶原次抛大单品战略，胶原次抛位居抖音商场胶原蛋白精华液人气榜榜首。

医药和原料板块稳健，研发助力板块发展。医药业务实现营业收入1.1 亿元，同比基本持平，毛利率54.8%。医药板块持续推进药品研发，推进药食同源标准建设与新品开发，实现2 款功能饮料上市。原料及衍生产品、添加剂业务实现营业收入0.9 亿元，同比增长2.4%，毛利率29.7%。研发端：透明质酸钠阳离子季铵盐获美国国际专利授权，新上市8 款健康食品产品及原料。品牌端：成功举办2024PCHI 企业卫星会，推介透明质酸、功效型植物原料等产品。

福瑞达以研发优势为基石，以打造大健康全产业链为目标，在化妆品、原料、医药等行业齐头并进。美妆品牌矩阵初成，瑷尔博士产品升级迎接中高端客群，颐莲畅享高性价比消费红利。根据25Q1 业绩，维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润为3.3/3.7/4.2 亿元，对应PE 为23/20/18 倍。预计25 年在提振消费助力护肤主品牌，珂谧等子品牌放量的背景下，业绩增长信号明显，综合考虑维持“买入”评级。

风险提示：消费不及预期；市场需求变动；行业竞争加剧；原材料价格上涨；优势平台流量下滑；医药监管趋严；新品表现不及预期。