本报告导读：

公司化妆品板块1Q25 受瑷尔博士组织调整和产品结构影响下滑，颐莲立足喷雾拓展嘭润线维持增势，关注后续化妆品新品表现。

投资要点：

考化妆品板 块子品牌表现分化，新品牌珂谧有望实现良好增长，维持25 年EPS 预测为0.27 元，下调26-27 年EPS 预测0.30 元（-0.01）、0.32 元（-0.03）。考虑公司研发基础深厚，化妆品、医药、原料多点布局的长期业务延展性，给予25 年PE33x，小幅上调目标价至8.98 元，维持“增持”评级。

1Q25 收入利润承压，化妆品阶段性调整影响。2025 年一季度公司实现收入8.76 亿元，同比微降1.63%，归母净利润0.51 亿元，同比下降14.10%，扣非后净利润0.47 亿元，同比下降9.67%。毛利率51.3%，同比提升0.46pct，归母净利率5.8%，同比下降0.84pct；销售费率为35.5% ， 同比下降0.77pct， 管理/ 研发费率分别为4.7%/4.8%，同比分别提升0.59pct/1.08pct。

颐莲收入增长25%，医药及原料环比改善。①化妆品：1Q25 收入5.26 亿元同比下降3.3%，毛利率61.1%同比下降1.1pct；其中颐莲收入2.5 亿元同比增长25%，瑷尔博士收入2.36 亿元同比下降19.7%。②医药板块1Q25 收入1.08 亿元，同比下降0.9%，毛利率54.8%同比下降0.1pct。③原料及添加剂业务收入0.86 亿元，同比增长2.4%，毛利率39.54%同比提升9.8pct。

组织变革有序落地，关注产品系列化及新品表现。公司化妆品板块聚焦大单品策略，多品线精细化运营，将聚焦喷雾、益生、胶原三大品线，完成从渠道打法到品牌打法的策略调整。1Q 颐莲喷雾品线官宣喷雾代言人张凌赫，销量同比增长69%；嘭润水乳销量同比增长65%。瑷尔博士益生品线官宣品牌挚友“十个勤天”，推出益生菌特别定制礼盒及周边，上新洁颜蜜3.0。珂谧聚焦“胶原抗老”，实施胶原次抛大单品战略，胶原次抛位居抖音商场胶原蛋白精华液人气榜榜首。医药板块主动适应政策市场变化开展组织变革，组建KA销售部、新业务拓展部、数字营销部，推行“产品主理人+产品经理”双轨机制，1Q25 医院及OTC 渠道新开发客户累计200 家；原料板块完成玻璃酸钠原料药技术审评并正式转为A 类备案状态。

风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期