事件描述

公司发布2025 年一季报。2025Q1，公司实现营收8.76 亿元，同比下滑1.63%；归母净利润0.51 亿元，同比下滑14.1%；扣非归母净利润0.47 亿元，同比下滑9.67%。

事件评论

分业务来看收入，公司化妆品业务中颐莲品牌稳健增长，瑷尔博士阶段性调整，药品及原料业务企稳。2025Q1，公司化妆品业务营收同比小幅下滑3.3%，毛利率或因产品和渠道结构调整，下滑1.1 个百分点。其中，颐莲品牌增长24.5%，瑷尔博士下滑19.7%。颐莲品牌增势良好，第一、二梯队产品有序放量，喷雾品线官宣喷雾代言人张凌赫，销量同比增长 69%；第二梯队产品嘭润水乳销量同比增长 65%；瑷尔博士品牌阶段性调整，持续夯实品牌抗老心智及核心单品，上新洁颜蜜3.0。药品业务方面，医药业务营收微幅下滑0.9%，毛利率基本持平，报告期内持续推进药品研发，实现2 款功能饮料上市，并围绕政策市场变化积极进行组织变革，组建KA 销售部、新业务拓展部、数字营销部等新部门；原料业务营收同比增长2.4%，毛利率提升9.8 个百分点，报告期内持续强化科技创新，推进医药级转型，加强品牌客户开发力度，其中透明质酸原料销售额同比增长32%，毛利率提高11 个百分点。

盈利层面，由于公司管理及研发支出提升，归母净利润有所承压。2025Q1，公司归母净利润同比下滑14.1%，归母净利润率下滑0.8 个百分点，主因：1）毛利率或因医药业务改善，整体小幅提升0.5 个百分点；2）销售/管理/研发费用率，分别同比变动-0.77/+0.59/+1.08 个百分点，虽销售费率有所节余，但预计因部分业务组织结构调整、及研发端的持续推进，管理及研发费用支出加大，引发归母净利率阶段性下滑。

投资建议：展望后续，公司化妆品业务聚焦主力品牌，颐莲增势良好，瑷尔博士阶段性调整，随着产品矩阵的逐步完善，有望实现较好增长；同时渠道结构优化，医药业务加速渠道扩展，原料毛利率优化显著，综合来看盈利质量仍有整体改善空间。考虑到公司性价比的价格定位，以及主力品牌颐莲品牌、瑷尔博士产品迭代升级，我们预计公司2025-2027年EPS 分别为0.27、0.31、0.35 元/股，维持“买入”评级。

风险提示

1、新品研发推出进程不及预期；2、行业竞争激烈程度超出预期；3、渠道流量费用上升；4、超头流量走弱风险。