事件：

福瑞达发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现营业收入26 亿元，同比下降7.3%，归母净利润1.4 亿元，同比下降17.2%，扣非净利润1.3 亿元，同比下降13.7%，EPS（基本）为0.14 元。

分季度来看，25Q1~Q3 公司单季度收入分别为8.8/9.1/8.1 亿元，分别同比-1.6%/-11.7%/-8% ， 归母净利润分别为0.5/0.6/0.3 亿元， 分别同比-14.1%/-16.1%/-23.1%。

点评：

化妆品板块收入下降8%，其中颐莲品牌增长势头较好、瑷尔博士仍处调整分业务板块来看，25 年前三季度化妆品板块收入占比为60%，收入同比下降8.2%；医药板块、原料及添加剂板块收入各占比12%/11% ， 收入分别同比-17.5%/+11.2%。

其中，化妆品业务分品牌来看，颐莲品牌实现收入7.9 亿元，占总收入比例为30%，收入同比增长19.5%；瑷尔博士品牌收入6.5 亿元，收入占比25%、收入同比下降28.9%（其中Q3 收入下降26%、降幅环比上半年有所收窄）；珂谧品牌处于成长期，前三季度实现收入7719 万元。

毛利率下降、费用率略升

毛利率：25 年前三季度毛利率同比下降0.4PCT 至51.5%。分业务板块来看，化妆品、医药、原料及添加剂业务毛利率分别为61.2%/52.3%/40.3%，分别同比-1.1/+1.8/+0.9PCT 。分季度来看， 25Q1~25Q3 单季度毛利率分别同比+0.5/+0.6/-2.3PCT 至51.3%/53.4%/49.5%。

费用率：25 年前三季度期间费用率同比提升0.8PCT 至44.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.4%/4.9%/4.5%/-1%，分别同比-0.1/+0.6/+0.8/-0.5PCT。

25Q1~25Q3 单季度期间费用率分别同比+0.6/+0.9/+0.9PCT，其中销售费用率分别同比-0.8/+0/+0.5PCT。

其他财务指标：1）存货25 年9 月末同比减少20.3%至4.8 亿元，较年初减少13.5%，存货周转天数25 年前三季度为119 天，同比-5 天。2）应收账款25 年9 月末同比增加2.5%至4.6 亿元，较年初增加14.7%，应收账款周转天数为45 天，同比+1天。3）资产减值收益为6 万元，上年同期为损失475 万元。4）经营净现金流为0.4 亿元，同比减少37%。

短期需求较弱背景下业务仍处调整，维持“增持”评级考虑到终端需求整体较弱，以及瑷尔博士品牌仍处于调整阶段，我们下调25~27 年归母净利润预测为2.1/2.5/3.1 亿元（较前次预测分别下调28%/26%/19%），对应25/26 年PE 为38/32 倍，维持“增持”评级。

风险提示：国内消费疲软；线上渠道整体增长放缓、竞争加剧；新产品推出或者平台拓展不及预期；费用投入不当或者效果不及预期；行业政策变动。